>> 中郵證券-索通發(fā)展(603612)預(yù)焙陽極龍頭再度發(fā)力，強(qiáng)勢進(jìn)軍負(fù)極領(lǐng)域-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李帥華 |
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業(yè)績再創(chuàng)新高，增長前景可期
公司近期發(fā)布三季報，2022年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營收137.1億元，同比增長107.47%；歸母凈利潤9.65億元，同比增長103.68%；扣非歸母凈利9.6億元，同比增長103.97%。公司營收大幅增長主要系預(yù)焙陽極產(chǎn)能釋放，且預(yù)焙陽極銷售價格較去年同期上漲所致；另石油焦業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張也是營收增加的重要因素之一。
2022 Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收57.47億元，同比增長114.28%、環(huán)比增長20.3%；歸母凈利潤3.97億元，同比增長117.75%、環(huán)比下降3.2%；扣非歸母凈利3.92億元，同比增長113.76%、環(huán)比下降5.1%。
國內(nèi)唯一預(yù)焙陽極上市公司，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能500萬噸
預(yù)焙陽極穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，2025年規(guī)劃500萬噸。截止到2022年6月30日，公司預(yù)焙陽極運(yùn)行產(chǎn)能為252萬噸。2022年將繼續(xù)推進(jìn)四川索通豫恒350kt/a炭材料項目，云南索通云鋁炭材料項目二期300kt/a，隴西索通籌備建設(shè)年產(chǎn)30萬噸鋁用炭材料項目，屆時預(yù)計總產(chǎn)能將達(dá)到347萬噸。公司規(guī)劃“十四五”期間平均每年實(shí)現(xiàn)60萬噸預(yù)焙陽極產(chǎn)能投放，十四五末實(shí)現(xiàn)公司總產(chǎn)能達(dá)到約500萬噸。
收購欣源+20萬噸鋰電負(fù)極項目，強(qiáng)勢進(jìn)軍負(fù)極領(lǐng)域
收購欣源股份，正式進(jìn)軍鋰電負(fù)極材料業(yè)務(wù)。2021年欣源股份營收5.15億元，其中石墨負(fù)極營收2.59億元，同比增長56.92%，石墨負(fù)極的毛利率為40.40%，同比增加18.46pct。石墨負(fù)極業(yè)務(wù)為欣源第一大業(yè)務(wù)，欣源股份已經(jīng)進(jìn)入寧德時代、國軒高科、鵬輝能源等知名鋰電池廠的供應(yīng)鏈體系。
20萬噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項目，打開公司成長空間。2022年4月公司計劃投資7.2億元，在甘肅省嘉峪關(guān)市投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項目，其中首期為5萬噸，計劃于明年一季度投產(chǎn)，二期建設(shè)規(guī)劃尚未公布。公司預(yù)計嘉峪關(guān)項目今年將新增2.5萬噸石墨化產(chǎn)能。
公司接連擴(kuò)產(chǎn)+收購欣源，布局負(fù)極材料，行動力極強(qiáng)，有望充分受益于新能源快速發(fā)展的浪潮，打開未來成長的天花板。截止今年底，公司將實(shí)現(xiàn)石墨化產(chǎn)能6.5萬噸，一體化負(fù)極材料產(chǎn)能1.5萬噸；遠(yuǎn)期規(guī)劃負(fù)極材料產(chǎn)能達(dá)到31.5萬噸。
聚焦“預(yù)焙陽極+鋰電負(fù)極”，橫向打通碳產(chǎn)業(yè)鏈兩翼成形
原材料協(xié)同：石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負(fù)極等碳材料的重要原材料，而公司是國內(nèi)最大的石油焦采購商之一，有價格優(yōu)勢，且能保證公司原料供應(yīng)。公司目前預(yù)焙陽極產(chǎn)能是252萬噸，年石油焦采購量達(dá)300萬噸，未來公司預(yù)焙陽極產(chǎn)能達(dá)到500萬噸時，年石油焦采購量超過550萬噸，將占比國內(nèi)總產(chǎn)量的25%左右。
生產(chǎn)工藝協(xié)同：預(yù)焙陽極和人造石墨負(fù)極材料都包含有破碎、混合、焙燒環(huán)節(jié)等生產(chǎn)工藝，同時二者的生產(chǎn)設(shè)備都用到了粉碎和高溫設(shè)備，具有高度相似性。
團(tuán)隊與管理協(xié)同：公司在預(yù)焙陽極制造中積累的經(jīng)驗與團(tuán)隊都可以運(yùn)用于負(fù)極材料制造，這將縮短雙方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住負(fù)極材料行業(yè)快速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇；索通發(fā)展也可能利用欣源股份多年積累的技術(shù)和工藝，并直接利用欣源股份現(xiàn)有市場及客戶渠道，快速切入負(fù)極材料領(lǐng)域，推動甘肅嘉峪年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項目早日步入正軌。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2022/2023/2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入189.10/259.69/363.10億元，分別同比增長99.94%/37.33%/39.82%；歸母凈利潤分別為13.39/19.47/26.08億元，分別同比增長115.98%/45.51%/33.84%，對應(yīng)EPS分別為2.91/4.23/5.66元。
以2022年11月2日收盤價28.23元為基準(zhǔn)，對應(yīng)2022-2024E對應(yīng)PE分別為9.71/6.67/4.99倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
上游原料價格波動超預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)項目建設(shè)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
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