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3Q22旺季不旺，三大業(yè)務(wù)線營(yíng)收均同比下滑
　　3Q22公司營(yíng)收19.88億元（yoy：-26%，qoq：-22%），歸母凈利潤(rùn)5.65億元（yoy：-35%，qoq：-33%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.31億元（yoy：-36%，qoq：-35%）。3Q22芯片產(chǎn)品市場(chǎng)需求減少使得存儲(chǔ)、微控制器、傳感器三大業(yè)務(wù)線營(yíng)收同比下滑。同時(shí)，因供需結(jié)構(gòu)逐步恢復(fù)平衡，芯片價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。3Q通常為全年旺季，但當(dāng)前消費(fèi)景氣度下降幅度超出此前預(yù)期，預(yù)計(jì)4Q22公司營(yíng)收或環(huán)比進(jìn)一步下降5%。下調(diào)22/23/24E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至24.03/26.53/32.85億元（原值：31/37.71/47.50），考慮到后續(xù)工業(yè)類產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下滑增加業(yè)績(jī)不確定性，給予30x 23EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期33x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)119.4元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q22：MCU/存儲(chǔ)芯片量?jī)r(jià)承壓，核心管理層發(fā)生變動(dòng)
　　3Q22微控制器/存儲(chǔ)芯片/傳感器分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.5/12/1.2億元，同比下滑18%/28%/43%。但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，大容量NORFlash占比還在持續(xù)上升，工業(yè)應(yīng)用在MCU產(chǎn)品占比也提升至50%。但由于供需格局扭轉(zhuǎn)，公司MCU及存儲(chǔ)芯片價(jià)格快速下降，3Q22毛利率環(huán)比/同比下降3.3/3.7pct至46.1%，我們預(yù)計(jì)4Q毛利率仍有進(jìn)一步下滑的壓力。此外，公司公告兩位核心高管舒清明和程泰毅先生已辭去董事及副總經(jīng)理職務(wù)，同時(shí)聘任胡洪、李寶魁先生擔(dān)任副總經(jīng)理，新任管理層分別為公司存儲(chǔ)器及MCU事業(yè)部元老，在公司任職均超過(guò)10年，具有豐富的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為兆易已形成成熟的管理運(yùn)營(yíng)體系，個(gè)人變動(dòng)不會(huì)影響公司整體發(fā)展勢(shì)頭。
　　4Q22/23：堅(jiān)持市占率為首要目標(biāo)，關(guān)注車規(guī)MCU產(chǎn)品放量
　　當(dāng)前需求放緩已從消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)蔓延至工控等市場(chǎng)，但汽車市場(chǎng)需求仍相對(duì)緊俏。我們認(rèn)為渠道庫(kù)存消化及終端需求修復(fù)仍需1-2個(gè)季度，短期來(lái)看公司存儲(chǔ)芯片及MCU產(chǎn)品價(jià)格仍有進(jìn)一步下行壓力。策略上公司堅(jiān)持以市占率為首要目標(biāo)，通過(guò)高性價(jià)比產(chǎn)品覆蓋前期因缺貨無(wú)法滿足的市場(chǎng)需求。除繼續(xù)加強(qiáng)在消費(fèi)、工業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)以外，在汽車領(lǐng)域，公司GD25/55全系列NORFlash產(chǎn)品已通過(guò)AEC-Q100認(rèn)證，GD25車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)全系產(chǎn)品已被多家車企批量采用。同時(shí)，公司首顆40nm車規(guī)級(jí)MCU客戶導(dǎo)入順利，搭載該芯片的本土車廠已陸續(xù)出貨，汽車市場(chǎng)將成為公司中長(zhǎng)期重要看點(diǎn)。
　　投資建議：平臺(tái)型公司有助平滑周期波動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　需求承壓，公司以價(jià)換量保市占率提升。我們下調(diào)22/23/24E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至24.03/26.53/32.85億元。給予公司30x 22PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期33x 23PE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)119.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格快速回落，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。