>> 華西證券-九毛九(9922.HK)首次覆蓋報告：業(yè)務(wù)模式持續(xù)優(yōu)化，慫火鍋進(jìn)入開店軌道-221103
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 3736KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱蕓 |
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報告摘要：
高效單店模型+標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品服務(wù)+年輕化營銷，太二成為公司營收利潤最大貢獻(xiàn)極
產(chǎn)品端：不斷打磨大單品酸菜魚口感，提升產(chǎn)品性價比，追求極致顧客體驗(yàn)。營銷端：聚焦年輕客群，打造特色文化IP，講述品牌故事，通過品牌賦能營銷，凸顯品牌特色，形成強(qiáng)大品牌力。單店運(yùn)營：優(yōu)化SKU，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品及服務(wù)流程，不斷完善門店運(yùn)營管理模式，打磨高效單店模型，助力門店穩(wěn)健擴(kuò)張。太二業(yè)務(wù)模式不斷優(yōu)化升級，成為公司首要營收利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。
多品牌矩陣協(xié)同發(fā)力，慫火鍋表現(xiàn)亮眼
太二：營收利潤表現(xiàn)良好，是公司品牌矩陣中當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊。九毛九：受品牌老化、疫情等因素影響，暫時進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期。賴美麗烤魚、那未大叔是大廚：處于發(fā)展探索期，未來將持續(xù)支持營收增長。
慫火鍋：借鑒太二成功經(jīng)驗(yàn)，打磨高效單店模型，品牌勢能突出，顧客口碑優(yōu)異。10月19日，九毛九發(fā)布公告收購重慶涪陵地塊，興建火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)基地，同時設(shè)立中央廚房，提供采購、加工、倉儲、物流等功能，為門店在西南地區(qū)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。綜合來看，未來慫火鍋發(fā)展空間廣闊、潛力十足，將進(jìn)入開店軌道，2022年積極上調(diào)開店計(jì)劃。
完善業(yè)務(wù)模式+優(yōu)化供應(yīng)鏈體系+組建年輕管理團(tuán)隊(duì)+布局IT戰(zhàn)略，多要素凸顯公司核心競爭力
業(yè)務(wù)模式：高標(biāo)準(zhǔn)化且可復(fù)制的業(yè)務(wù)模式助力品牌門店持續(xù)擴(kuò)張；供應(yīng)鏈建設(shè)：公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)，購置土地新建火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)廠房，完善中央廚房布局，逐步加大鱸魚、酸菜等食材的自給比例，保障食品安全的同時，降低采購成本；管理團(tuán)隊(duì)：管理團(tuán)隊(duì)年輕化，創(chuàng)造力豐富，組織架構(gòu)清晰合理，激勵機(jī)制完善；IT戰(zhàn)略：啟動IT中臺戰(zhàn)略，自主掌握并積累經(jīng)營數(shù)據(jù)及用戶數(shù)據(jù)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營。
疫情沖擊下仍實(shí)現(xiàn)盈利，公司經(jīng)營韌性凸顯
2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.99億元，同比下滑6.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比下滑69.0%。疫情擾動下公司整體業(yè)績承壓，但利潤端仍實(shí)現(xiàn)盈利，凸顯出較好的經(jīng)營韌性。
盈利預(yù)測及投資建議：
隨著疫情逐步減弱，各地提振消費(fèi)政策舉措陸續(xù)出臺，餐飲行業(yè)呈復(fù)蘇趨勢，九毛九各大品牌建設(shè)有條不紊，供應(yīng)鏈優(yōu)化、單店模型打磨、人才培養(yǎng)、IT戰(zhàn)略等工作持續(xù)推進(jìn)，門店擴(kuò)張節(jié)奏平穩(wěn)，業(yè)績有望繼續(xù)催化。2022年以來，太二凈新增門店67家，慫火鍋凈新增門店10家，集團(tuán)總體業(yè)績彈性較高。
綜合來看，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)總營收分別為44.35、64.69、84.13億元，分別同比增長6.12%、45.86%、30.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.55、5.61、8.04億元，分別同比下滑24.99%、增長119.95%、增長43.42%，攤薄EPS分別為0.18、0.39、0.55元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為69.57、31.63、22.05倍。我們給予公司2023年P(guān)E為43倍，則公司合理股價16.77元，折合港元18.23元，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：
疫情反復(fù)風(fēng)險；子品牌發(fā)展速度不及預(yù)期風(fēng)險；太二門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險；原材料成本及食品安全問題。
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