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專題：直營快運拐點先至，價格修復行至中途
　　零擔貨運是大物流賽道中的細分板塊，其需求強掛鉤宏觀，供給側規(guī)模效應較弱，市場集中速度不及快遞，因此其投資機會也容易被投資者忽略。但在零擔貨運的細分領域——中高端直營快運已經(jīng)率先實現(xiàn)“雙寡頭”格局。格局拐點往往也是定價能力的拐點，對標電商快遞行業(yè)格局改善以來的價格變化，直營制快運賽道的價格修復彈性值得期待，關注龍頭德邦股份的投資機會。
　　快遞物流：快遞精選個股，化工物流成長加速
　　快遞：2021Q4-2022Q3是中國快遞行業(yè)格局改善、定價能力修復的紅利期，2022Q4開始，雖然提價的紅利期已經(jīng)過去，但電商快遞穩(wěn)定的競爭格局已經(jīng)充分驗證，板塊逐漸從周期成長向價值成長屬性切換，投資方法也應切換為自下而上，精選個股。重視行業(yè)的四類投資機會：管理改善（圓通、韻達，逐季驗證）、產(chǎn)能爬坡（中通、韻達、順豐，2022Q4旺季驗證）、后發(fā)優(yōu)勢（申通，2023年逐季驗證）、第二曲線（順豐，快運格局改善、國際打開空間）。
　　化工物流：興通股份、盛航股份是稀缺的可以在成長期享受成熟期定價能力的公司。兩公司享受政策紅利做到以產(chǎn)定銷，受宏觀影響較小。9月公司擴產(chǎn)公告落地，成長邏輯進一步驗證，重點推薦利潤、估值彈性兼?zhèn)涞膬?nèi)貿(mào)液化品航運龍頭興通股份、盛航股份。
　　跨境物流：華貿(mào)物流已進入成長邏輯驗證期，待運價逐步穩(wěn)定并進入平臺期，重點跟蹤公司貨量的增長與單位利潤的變化。
　　航運板塊：多重催化助力，期待油運超強旺季
　　未來一個季度，航運板塊中最值得關注是供給側受限的油運和干散貨運。其中，油運當下的催化更強，運價大幅上行的可能性也更大。
　　四季度一般為油運傳統(tǒng)旺季，9月中下旬開始運量就開始逐步爬坡，量的上行往往都會帶動運價同步上漲。今年旺季強度或超預期。原因有二：①歐盟對俄原油和成品油的禁運將分別發(fā)生在今年的12月5日和明年的2月5日，屆時更大規(guī)模的航線切換有望展開；②全球油品供需區(qū)域失衡加劇帶來新增貿(mào)易需求。歐洲面臨在寒冬缺氣問題，且當下柴油庫存較低。而中國追加了成品油出口配額，且有充足的煉能。這種情況下，歐洲高位的柴油裂解差會引導著更多的柴油從亞洲向歐洲流動。
　　機場航空：新航季即將開啟，國際線漸進恢復
　　9月，受各地疫情反彈影響，一線機場恢復表現(xiàn)分化。主要上市航司客運量環(huán)比再度下滑，約為2019年同期4成。
　　邊際上，國際線漸進恢復。根據(jù)飛常準數(shù)據(jù)，2022年10月24日30日國際航班量為1061班，周環(huán)比上升8.15%，相當于2019年同期5.83%。民航2022冬春航季已于10月30日開啟，新航季東航每周國際航班量實現(xiàn)翻番，南航每周國際航班量增加約3成。但整體來看，三重沖擊疊加，行業(yè)基本面仍處底部。國內(nèi)線暑運及國慶假期表現(xiàn)弱于去年同期，國際線迎來恢復拐點，實際執(zhí)行航班量持續(xù)增長，行業(yè)中長期的起點正在開啟。
　　機場板塊，重點推薦美蘭空港、白云機場，關注上海機場。航空板塊，持續(xù)重點推薦α和β兼具的吉祥航空，長期推薦春秋航空，中國國航、南方航空、中國東航在周期上行階段具備充分的價格彈性，當下預期先行，建議逢低布局。
　　行業(yè)評級及投資策略：物流快遞：電商快遞布局旺季、綜合物流重視“底部”、化工物流成長加速、直營快運困境反轉(zhuǎn)、跨境物流等待驗證。航運：重點關注景氣度爬坡的油運、干散貨運。機場航空：機場板塊存在確定性估值修復邏輯，航空板塊存在估值修復與供需彈性兩大邏輯。維持行業(yè)“推薦”評級。
　　重點推薦個股：招商南油、招商輪船、中遠海能、圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中通快遞、申通快遞、德邦股份、興通股份、盛航股份、華貿(mào)物流、美蘭空港、白云機場、吉祥航空、春秋航空。
　　風險提示：宏觀方面：經(jīng)濟大幅波動、地緣政治沖突、油匯大幅波動、大規(guī)模自然災害、新一輪疫情爆發(fā)等。行業(yè)方面：業(yè)務增速不及預期、重大政策變動、競爭加劇、行業(yè)事故等。公司方面：現(xiàn)金流斷裂導致破產(chǎn)、低價增發(fā)導致股份被動大幅稀釋、成本管控不及預期等。