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事件：首旅酒店發(fā)布2022Q3業(yè)績報(bào)告，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)收入15.07億元/同比-4.72%，歸母凈利潤5290.21萬元/同比-11.64%，扣非歸母凈利潤3885.55萬元/同比-12.10%。Q1-3收入38.38億元/同比-18.79%，歸母凈虧損3.31億元/去年同期利潤1.25億元，扣非歸母虧損3.96億元/去年同期利潤9344.75萬元。
　　酒店及景區(qū)業(yè)務(wù)板塊環(huán)比改善。1）2022Q1-3公司酒店業(yè)務(wù)營業(yè)收入36.88億元/同比-17.45%，景區(qū)運(yùn)營業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.50億元/同比-42.06%；酒店業(yè)務(wù)利潤總額-4.77億元，同比減少5.36億元，景區(qū)業(yè)務(wù)利潤總額1983萬元/同比81.44%；2）2022Q3公司酒店業(yè)務(wù)營業(yè)收入14.85億元/同比-3.16%，景區(qū)運(yùn)營收入2255萬元/同比-53.64%；酒店業(yè)務(wù)利潤總額-2.76億元，同比減少3.41億元，景區(qū)業(yè)務(wù)利潤總額3869萬元。3）公司整體營業(yè)成本維持相對(duì)穩(wěn)定，2022Q3公司整體毛利率27.70%/同比-0.73 pct，銷售費(fèi)用率5.16%/同比-0.27 pct，管理費(fèi)用率12.16%/同比+1.07 pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率7.32%/同比-0.77 pct，期間費(fèi)用率25.28%/同比-0.10 pct。
　　8月以來疫情擾動(dòng)，RevPAR恢復(fù)至2019年同期66.5%。1）Q3公司Blended RevPAR 116元/同比-5.9%、恢復(fù)至2019年66.5%；OCC 60.5%/同比-1.2pct，ADR 192元/同比-4.0%。其中經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理酒店RevPAR分別恢復(fù)至2019年同期的66.5%/62.6%/58.2%。2）營業(yè)18個(gè)月以上同店RevPAR、OCC、ADR分別為118元/62.1%/190元，分別同比-8.6%/-1.3pct/-6.7%。3）經(jīng)濟(jì)型同店RevPAR、OCC、ADR分別為100元/64.3%/155元，分別同比-40.1%/-24.1pct/-12.8%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分別為160元/62.6%/256元；分別同比-5.7%/+1.8pct/-8.4%；輕管理RevPAR、OCC、ADR分別為75元/49.2%/153元，分別同比-11.7%/-7.5pct/+1.8%。4）2022前三季度，公司累計(jì)被征用酒店1653家，截至2022Q3，501家酒店仍處于征用狀態(tài)，預(yù)計(jì)征用酒店為公司疫情期間經(jīng)營提供支撐。
　　Q3展店仍有所承壓，Pipeline數(shù)量環(huán)比提升。1）2022Q3，公司共新開門店279家，關(guān)閉酒店333家，凈減少54家。其中公司對(duì)124家管理輸出酒店終止提供管理輸出服務(wù)，構(gòu)成主要的關(guān)店來源，剔除終止管理輸出影響，公司凈開店數(shù)量為70家。2）分檔次：2022Q3經(jīng)濟(jì)型/中高端/其他（包含輕管理）分別新開酒店23/63/193家，關(guān)閉門店126/19/188家，凈增加-103/44/5家。截至2022Q3，經(jīng)濟(jì)型/中高端/其他酒店分別為2078/1496/2314家，占比為35.3%/25.4%/39.3%，分別-1.4/+1.0/+0.4pct，中高端及輕管理占比進(jìn)一步提升。3）分模式：2022Q3直營/加盟模式分別新開酒店10/269家，關(guān)店27/306家，凈增加-17/-37家。截至2022Q3，加盟/直營酒店占比分別為11.9%/88.1%，分別-0.2/+0.2pct，加盟酒店數(shù)量占比進(jìn)一步提升。4）分品牌：2022Q3如家酒店74家，如家精選/如家商旅+18/13家，艾扉/璞隱分別+4/3家。5）Pipeline：2022Q3公司Pipeline2046家/環(huán)比+157家，其中經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理/其他Pipeline分別為341/588/1113/2家，Pipeline環(huán)比增加，為后續(xù)展店提供支撐。
　　投資建議：1）全年來看，公司維持全年開店目標(biāo)1300-1400家，四季度預(yù)計(jì)加速展店。此外，上市公司股東首旅集團(tuán)承諾將于年底前集團(tuán)旗下的酒店管理公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給首旅酒店或其下屬公司，進(jìn)一步增強(qiáng)公司高端酒店能力。2）長期來看，公司作為酒店行業(yè)龍頭，中長期順應(yīng)行業(yè)輕資產(chǎn)、中高端、下沉市場(chǎng)趨勢(shì)積極布局?？春霉据p管理模式助力下展店提速，以及產(chǎn)品迭代升級(jí)、會(huì)員體系豐富、高端酒店的發(fā)展方向。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.81/76.26/92.86億元，歸母凈利潤-3.65/7.36/13.46億元。維持公司目標(biāo)價(jià)29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；拓店不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。