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收購如家后坐穩(wěn)領(lǐng)先地位。首旅酒店自1999年成立以來，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦酒店與景區(qū)業(yè)務(wù)，于2016年收購如家酒店，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，成功躋身行業(yè)前列。目前公司酒店業(yè)務(wù)品牌全面，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)型、中高端、高端全覆蓋。從業(yè)務(wù)模式上看，酒店管理業(yè)務(wù)模式靈活，發(fā)展迅速。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，公司控股集團(tuán)首旅旅游實(shí)力雄厚，并作出避免同業(yè)競爭承諾豐富首旅業(yè)務(wù)。從激勵(lì)計(jì)劃上看，首旅綁定核心團(tuán)隊(duì)激發(fā)人員活力，納入中高端酒店考核體現(xiàn)發(fā)展重心。從經(jīng)營業(yè)績上看，2020年，公司酒店和景區(qū)業(yè)務(wù)受新冠肺炎疫情影響，整體營收/歸母凈利潤同比減少36.45%/156.05%。2021年隨著疫情緩解，業(yè)績逐漸恢復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)營收61.53億元/歸母凈利潤0.56億元。
　　酒店行業(yè)周期屬性減弱，彈性較大看好疫后發(fā)展。周期屬性減弱。行業(yè)供需錯(cuò)配帶來行業(yè)周期“復(fù)蘇期——繁榮期——衰退期”，近年來行業(yè)加盟式擴(kuò)張明顯，抗周期因素顯現(xiàn)。下沉擴(kuò)張。下沉市場空間廣大，經(jīng)濟(jì)型與中端酒店連鎖市場仍有增長空間。行業(yè)恢復(fù)彈性較大。隨著疫情波動(dòng)，酒店行業(yè)RevPAR恢復(fù)彈性較大，預(yù)期疫后酒店業(yè)將迅速恢復(fù)。
　　輕管理酒店加速擴(kuò)張，數(shù)字化培育與會(huì)員體系建設(shè)共舉。輕管理擴(kuò)張方面，2021年全年輕管理新開店954家，占新開店總數(shù)的67%，輕管理模式加速下沉。輕管理模式為加盟商帶來流量支持，有利于首旅挖掘市場，利用輕管理酒店反哺主品牌流量，合作關(guān)系穩(wěn)定。數(shù)字培育方面，首旅堅(jiān)持在線化、數(shù)字化和智慧化的技術(shù)戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化對(duì)客服務(wù)與管理流程，降低人房比。會(huì)員體系建設(shè)方面，打造“如LIFE俱樂部”及“首免全球購平臺(tái)”雙引擎，持續(xù)優(yōu)化會(huì)員權(quán)益，會(huì)員數(shù)目逐年增加，截至2022H1會(huì)員數(shù)已達(dá)到1.35億人。
　　估值及投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年首旅酒店將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.38億元/8.47億元/13.52億元，同比增速-527.22% /456.26%/59.60%。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為-0.21/0.76/1.21元/股，2022-2024年P(guān)E分別為-102X /29X /181X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：首旅酒店存在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，業(yè)務(wù)需求受影響的風(fēng)險(xiǎn)；存在疫情反復(fù)，居民旅游出行受限風(fēng)險(xiǎn)；存在輕管理經(jīng)營困難，加盟商流失風(fēng)險(xiǎn)等。