>> 信達(dá)證券-完美世界(002624)《幻塔》Steam版上線，存量游戲穩(wěn)定發(fā)力，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮翠婷 |
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事件：完美世界《幻塔》版于10月20日上線，《幻塔》是完美世界游戲旗下Hotta Studio自主研發(fā)的輕科幻開放世界手游，Steam版由騰訊的海外發(fā)行品牌Level Infinite進(jìn)行代理?！痘盟返腟team版不支持簡(jiǎn)繁體中文，且鎖國(guó)區(qū)。
點(diǎn)評(píng)：
存量游戲穩(wěn)定發(fā)力，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，游戲長(zhǎng)期展望良好。端游方面，《誅仙》、《DOTA2》等經(jīng)典端游持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。移動(dòng)游戲方面，公司聚焦創(chuàng)新變革，推動(dòng)經(jīng)典品類迭代升級(jí)并加大創(chuàng)新品類突破轉(zhuǎn)型。輕科幻開放世界手游《幻塔》8月份上線海外，上線即登上美國(guó)、日本、加拿大、法國(guó)等36個(gè)國(guó)家及地區(qū)下載榜首，進(jìn)入122個(gè)國(guó)家游戲下載榜Top10，極大助力公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，提供大幅業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。同時(shí)國(guó)內(nèi)版本的更新迭代漸入佳境，內(nèi)容質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)等方面都有比較明顯的提升，因此《幻塔》國(guó)內(nèi)表現(xiàn)也值得期待。創(chuàng)新回合MMORPG手游《夢(mèng)幻新誅仙》以扎實(shí)的產(chǎn)品力及開拓性的運(yùn)營(yíng)思路贏得玩家一致好評(píng)，流水實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。我們認(rèn)為公司立足既有優(yōu)勢(shì)，不斷探索拓展品類邊界并推動(dòng)游戲業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略有望助力公司筑牢游戲護(hù)城河。公司后續(xù)的端游儲(chǔ)備包括依托公司旗艦級(jí)IP“誅仙”打造的次世代端游大作《誅仙世界》、動(dòng)作向端游產(chǎn)品《Perfect New World》，其中《誅仙世界》已于22年8月19日開啟首次測(cè)試。公司的手游儲(chǔ)備包括《天龍八部2》、《朝與夜之國(guó)》、《一拳超人：世界》、《百萬亞瑟王》、《誅仙2》、《完美新世界》、《神魔大陸2》以及端游產(chǎn)品《Perfect New World》、《Havea Nice Death》等多款游戲。我們認(rèn)為公司對(duì)游戲產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的能力得到驗(yàn)證，為公司游戲業(yè)務(wù)大盤的穩(wěn)定性提供支撐，而充足游戲儲(chǔ)備有望保障公司新游持續(xù)穩(wěn)定供給，助力業(yè)務(wù)健康發(fā)展。
整體三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。22Q1~Q3營(yíng)業(yè)收入為57.11億元，同比下滑15.25%，其中游戲業(yè)務(wù)收入為54.48億元，同比增長(zhǎng)4.46%；22Q1~Q3歸母凈利潤(rùn)為14.42億元，同比增長(zhǎng)80.26%，落在預(yù)告14.27~14.47億元中線偏上的位置，其中游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利15.47億元，同比增長(zhǎng)約100%，該增長(zhǎng)主要來自于《夢(mèng)幻新誅仙》、《幻塔》、《完美世界:諸神之戰(zhàn)》等產(chǎn)品貢獻(xiàn)的良好業(yè)績(jī)?cè)隽?，以及海外子公司股?quán)處置收益。22Q1~Q3扣非凈利潤(rùn)為9.21億元，同比增長(zhǎng)64.13%，落在預(yù)告9.11~9.31億元中線偏上的位置。經(jīng)拆分，22Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)收入17.88億元，同比下滑29.40%；歸母凈利潤(rùn)為3.04億元，同比下滑43.91%，落在預(yù)告2.90~3.10億元中線偏上位置；Q3單季度扣非凈利潤(rùn)為2.51億元，同比下滑52.01%，落在預(yù)告2.40~2.60億元中線偏上位置。
公司成本管控良好，收入結(jié)構(gòu)性變化帶來盈利能力的提升。22Q3公司的銷售費(fèi)用同比下降44.80%至2.92億元，主要系公司推廣減少所致；管理費(fèi)用同比增加4.94%至2.70億元，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.82%至5.77億元，主要系公司高度重視研發(fā)，加大核心研發(fā)人員激勵(lì)力度。因此22Q3公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.33%/9.51%/32.27%，同比變動(dòng)-4.55/3.11/11.90pct。由于公司游戲業(yè)務(wù)毛利率高于影視業(yè)務(wù)，而Q1-Q3公司游戲業(yè)務(wù)收入較去年同期增加，因此公司22Q1-Q3的毛利率由去年同期的59.44%提高到69.71%，同比提升10.27pct。
游戲業(yè)務(wù)同比下滑，主要系產(chǎn)品周期錯(cuò)配。游戲業(yè)務(wù)22Q3實(shí)現(xiàn)收入17.55億元，同比下滑2.82%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.64億元，同比下滑33.82%，落在預(yù)告3.50~3.70億元中線偏上位置，主要系1）《夢(mèng)幻新誅仙》去年三季度處于產(chǎn)品上線初期，產(chǎn)生了較高的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。目前該款游戲已進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，雖然其流水通過內(nèi)容更新與運(yùn)營(yíng)升級(jí)在22Q1~Q3保持穩(wěn)中有升的良好態(tài)勢(shì)，但較上線初期的流水高點(diǎn)自然下滑，相應(yīng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也出現(xiàn)同比下降；2)公司于22年初出售美國(guó)研發(fā)工作室及歐美本地發(fā)行團(tuán)隊(duì)，相關(guān)歐美子公司的凈利潤(rùn)今后不再納入合并范圍；3)公司部分游戲受生命周期影響，流水相較于21Q3有所回落；4)公司賽道布局更加聚集，對(duì)符合未來戰(zhàn)略方向的項(xiàng)目進(jìn)行資源傾斜并對(duì)核心員工進(jìn)行薪酬調(diào)整，加大重點(diǎn)在研項(xiàng)目研發(fā)投入；5）《幻塔》等游戲帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽?，部分抵消了上述因素?dǎo)致的業(yè)績(jī)影響。我們認(rèn)為目前老游戲流水的自然下滑，產(chǎn)品周期錯(cuò)配導(dǎo)致三季度承壓，后續(xù)隨著新品逐漸測(cè)試并上線，釋放業(yè)績(jī)?cè)隽坑型苿?dòng)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
投資建議：公司存量游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)思路得到驗(yàn)證。同時(shí)公司發(fā)力品類突破，圍繞“MMO+”與“卡牌+”兩大核心賽道布局，后續(xù)產(chǎn)品不僅數(shù)量上儲(chǔ)備豐富，而且品類上有創(chuàng)新嘗試。此外，公司國(guó)內(nèi)國(guó)外雙維度發(fā)力，《幻塔》的優(yōu)秀表現(xiàn)有望為公司海外游戲業(yè)務(wù)帶來新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，助力海外市場(chǎng)逐漸成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利為16.56/20.10/23.99億元，11月4日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14x/12x/10x，考慮到公司游戲業(yè)務(wù)創(chuàng)新變革初獲成效，海外市場(chǎng)拓展形成樂觀預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管持續(xù)回暖，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，游戲上線表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率
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