>> 中航證券-電子行業(yè)Q3深度總結(jié)：半導體估值回歸理性，聚焦高景氣細分行業(yè)-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大小： |
9921KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
劉牧野 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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報告摘要
◆半導體整體估值已回歸理性,板塊仍存逆勢投資機會
國內(nèi)半導體板塊估值自2018年末開始急速拉升，2019年末隨疫情調(diào)整，至2022年10月,事件刺激的邊際效應(yīng)逐漸減弱，月度估值中位數(shù)已經(jīng)低于2018年行情啟動的時間點。但期間半導體經(jīng)歷了景氣度向上的行業(yè)大周期，半導體指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高。估值下降而指數(shù)上升，說明板塊具有強業(yè)績支撐，半導體整體估值已經(jīng)不再“高處不勝寒”。復盤近20年以來的全球半導體周期，每輪周期持續(xù)約3年左右，上下周期各約1.5年。本輪周期自2022年8月進入負增長，然后加速衰退。當前時點，考慮到消費電子持續(xù)萎靡，全球政治、經(jīng)濟局勢不穩(wěn)定等因素，預(yù)計半導體下行周期將持續(xù)，靜待周期拐點出現(xiàn)。
◆收入增速放緩，板塊業(yè)績短期承壓，細分賽道分化明顯。
2022前三季度，電子行業(yè)整體營收20577.7億元，同比增長7.6%，在31個申萬-級行業(yè)中排第15名，收入增速較2021年放緩;單Q3季度營收同比+4.0%.環(huán)比+9.7%。前三季度整體歸母凈利潤1024.6億元，同比下滑26.2%,位列23名;單Q3季度凈利潤同比-39.1%，環(huán)比-13.9%，季度業(yè)績顯著承壓。行業(yè)去庫存壓力較大，存貨天數(shù)接近75天;盈利能力連續(xù)下滑，Q3毛利率、凈利率的同、環(huán)比均降。子板塊業(yè)績分化，上游集成電路制造明顯優(yōu)于中游芯片設(shè)計，傳統(tǒng)元件板塊承壓，光學光電子板塊營收、凈利潤下滑明顯，消費電子在果鏈支撐下，業(yè)績強于市場的悲觀預(yù)期。
◆集成電路制造:國產(chǎn)替代長期主旋律不改，設(shè)備&材料業(yè)績亮眼。
(1)半導體設(shè)備:美制裁強化國產(chǎn)替代邏輯，“大國重器”大幅釋放業(yè)績。子板塊前三季度營收yoy: +50.0%,凈利yoy: +75.5%; Q3持續(xù)高增，盈利能力上行。設(shè)備廠“商在手訂單飽滿，前三季度板塊存貨同比+ 76.9%,合同負債同比+64.5%。海外大[ Q3業(yè)績均超出或位于指引上限。
(2)設(shè)備零部件:設(shè)備行業(yè)的支撐，2022年全球市場規(guī)模超550億美元，當前國產(chǎn)化率較低，滲透空間較大，其中，正帆科技在手訂單充沛。
(3)半導體材料:板塊整體小幅增長,自主可控大勢所趨,耗材邏輯無懼capex下行壓力。子板塊前三季度營收yoy: +12.6%,凈利yoy: +18.69%。掩模版、電子特氣、CMP材料公司業(yè)績居前。
◆功率&三代半:海外頭部功率半導體供應(yīng)商高速成長，加大資本開支。
安森美2022全年有望實現(xiàn)碳化硅晶錠產(chǎn)能增長5倍，碳化硅同比收入增長一倍，在2023年根據(jù)長供協(xié)議的承諾有望實現(xiàn)10億美元的收入。Wolfspeed資本支出指引從上一季度的5.5億美元增加到2023財年的約10億美元。國內(nèi)部分功率半導體龍頭公司抓住汽車電動化、風光儲建設(shè)和國產(chǎn)替代的機遇,在三季度持續(xù)呈現(xiàn)高質(zhì)量成長。看好升級高壓高功率的功率器件供應(yīng)商，以及在碳化硅全球護產(chǎn)潮中，實現(xiàn)突破的材料供應(yīng)商。
◆芯片設(shè)計:去庫存影響凸顯，Q3業(yè)績環(huán)比下降。
(1)模擬芯片:終端砍單和渠道庫存積壓愈發(fā)嚴重,模擬芯片供應(yīng)商的存貨周轉(zhuǎn)率明顯下滑。在行業(yè)低景氣度的時期，國內(nèi)供應(yīng)商保持著較高研發(fā)開支，積極拓展在汽車、工控等領(lǐng)域應(yīng)用，部分公司EPS下滑顯著。
(2)算力芯片:國產(chǎn)化程度較高的供應(yīng)商目前還停留在“可用”階段，Q3盈利能力下降，業(yè)績層面未體現(xiàn)出國產(chǎn)替代進程加速。
(3)存儲芯片:存儲仍處于行業(yè)下行周期，部分廠商以價換量，主要產(chǎn)品價格持續(xù)下探。A股主要存儲芯片廠商2022年前三季度普遍實現(xiàn)營收、業(yè)績雙增,但Q3單季度表現(xiàn)稍有下滑。海外存儲芯片三巨頭盈利能力受重挫，計劃削減開支減緩供應(yīng)增長。
◆建議關(guān)注: .
(1)國產(chǎn)替代長邏輯下，有望持續(xù)景氣的半導體設(shè)備、零部件、材料，重點推.薦:華海清科、拓荊科技、正帆科技、華懋科技、華特氣體、雅克科技。
(2)供不應(yīng)求、量價齊升的功率半導體&碳化硅賽道，重點推薦:天岳先進、東尼電子、斯達半導、時代電氣。
(3)有望超跌反彈的芯片設(shè)計公司，重點推薦: CIS/模擬芯片:韋爾股份、圣邦股份;算力芯片:龍芯中科、國信科技;存儲芯片:兆易創(chuàng)新。
(4)豁免于EAR影響且擴展應(yīng)用領(lǐng)域的電子元件，重點推薦:被動元件:江海股份、法拉電子; PCB板塊:興森科技。
◆風險提示:
宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行、晶圓廠擴產(chǎn)不及預(yù)期、美制裁進- -步加劇、流動性風險。
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