>> 西南證券-中科江南(301153)財(cái)政信息化領(lǐng)軍企業(yè)，乘政策東風(fēng)扶搖直上-221104
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 2447KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王湘杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元，同比增長(zhǎng)17.6%；歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)47.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)43.1%。
Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升。1、單Q3來看，受益于財(cái)政預(yù)算管理一體化新政推動(dòng)，公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.0億元，同比增長(zhǎng)18.8%；歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)90.9%。2、從費(fèi)用端來看，2022年前三季度，公司銷售、管理費(fèi)用分別為10.8%（-0.61pp）、4.6%（-1.70pp）、經(jīng)營(yíng)管理效率持續(xù)提升；同時(shí)，公司加大財(cái)政信息化解決方案建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.87pp至20.7%。3、從利潤(rùn)率端看，2022前三季度，公司毛利率為59.2%（+3.98pp），凈利率為22.8%（+4.44pp），成本控制力度良好，盈利能力提升。
支付電子化業(yè)務(wù)市占率領(lǐng)先，增長(zhǎng)空間廣闊。支付電子化為公司基石業(yè)務(wù)，2018-2021年?duì)I收CAGR為28.9%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從市場(chǎng)地位來看，公司是財(cái)政部“電子憑證安全支撐控件升級(jí)改造項(xiàng)目”的唯一中標(biāo)單位，同時(shí)主要參與人民銀行、財(cái)政部國(guó)庫(kù)資金電子支付標(biāo)準(zhǔn)制定，市占率保持領(lǐng)先。截至2021年底，公司已覆蓋35個(gè)省級(jí)財(cái)政單位，328個(gè)地級(jí)市單位，2828個(gè)區(qū)縣級(jí)單位；地市級(jí)覆蓋率高達(dá)96.7%，總體市占率約為93.2%。從市場(chǎng)空間來看，根據(jù)公司招股說明書，未來支付電子業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間約為18.8億元；按照公司2020年底的市場(chǎng)覆蓋率測(cè)算，2021-2023年公司市場(chǎng)份額約為15.4億元，伴隨區(qū)縣級(jí)財(cái)政單位支付電子化進(jìn)一步升級(jí)與推廣，預(yù)計(jì)2021-2023年公司市場(chǎng)份額有望達(dá)到17.5億元。
響應(yīng)政策號(hào)召，財(cái)政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)。2022年，為確保中央財(cái)政預(yù)算管理一體化建設(shè)試點(diǎn)工作順利進(jìn)行，財(cái)政部印發(fā)《中央財(cái)政預(yù)算管理一體化資金支付管理辦法（試行）》，要求通過中央預(yù)算管理一體化系統(tǒng)辦理業(yè)務(wù)，利好公司產(chǎn)品進(jìn)一步滲透。截至2021年12月，公司財(cái)政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)市場(chǎng)覆蓋11個(gè)省級(jí)財(cái)政單位，165個(gè)地級(jí)市單位，1520個(gè)區(qū)縣級(jí)單位。截至2021年5月，根據(jù)財(cái)政預(yù)算管理一體化建設(shè)安排以及公司已取得的省本級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)測(cè)算，公司財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案業(yè)務(wù)增量約為7.0億元。2021年公司財(cái)政預(yù)算一體化業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為0.2億元，未來有望保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.15元、2.91元、3.82元，歸母凈利潤(rùn)將保持38.3%的復(fù)合增長(zhǎng)率。公司為財(cái)政信息化領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在支付電子化業(yè)務(wù)領(lǐng)域占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額，伴隨財(cái)政預(yù)算一體化新政催化，存量升級(jí)與增量空間廣闊，考慮到公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為38.3%，高于可比公司平均水平，故給予公司2023年38倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)110.63元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策推進(jìn)不及預(yù)期、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
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