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2022Q3業(yè)績(jī)前瞻：我們預(yù)計(jì)公司2022Q3收入709億元，同比下滑9.07%，與上季度基本持平，調(diào)整后凈利潤20.7億元，同比下滑60%，環(huán)比持平。分板塊看，三季度手機(jī)業(yè)務(wù)出貨約4000萬臺(tái)，預(yù)計(jì)營收約430億元，同比下滑10%；IoT業(yè)務(wù)上，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收193億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)達(dá)70億元。各項(xiàng)業(yè)務(wù)均和上季度水平接近。
　　ASP稍有下滑，出貨表現(xiàn)優(yōu)于大盤。七月份公司發(fā)布小米12Ultra，八月份發(fā)布小米Fold，高端機(jī)型和新品表現(xiàn)良好，國內(nèi)三季度ASP增長，而海外市場(chǎng)未發(fā)布新品，預(yù)計(jì)海外ASP小幅下跌會(huì)拉低整體單價(jià)。毛利率層面有所提升至約9%，回到手機(jī)業(yè)務(wù)健康水平。季度內(nèi)，小米全球手機(jī)出貨約4000萬臺(tái)，整體表現(xiàn)優(yōu)于大盤（全球大盤下跌9%-10%，中國下跌11%-12%）。預(yù)計(jì)整體手機(jī)業(yè)務(wù)三季度營收同比微增1%-2%，達(dá)430億元。全年看，手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)約為1.6億，基本達(dá)到公司目標(biāo)。
　　IoT業(yè)務(wù)收入基本持平，毛利率改善得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本控制。電視原材料成本有所下降，價(jià)格下跌快，受到降價(jià)和歐洲能源緊缺的影響，小米電視ASP三季度下滑，但出貨量依舊能表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)出貨300萬臺(tái)。此外，白電展示出良好的發(fā)展趨勢(shì)?？照{(diào)三季度銷量再創(chuàng)新高；爆品策略下推出的“雙筒洗烘一體”洗衣機(jī)等，助力白電銷量攀升，拉動(dòng)整體毛利率提升?？纱┐髟O(shè)備銷量漲勢(shì)良好，超IoT平均水平的毛利率拉動(dòng)IoT業(yè)務(wù)盈利能力。其他產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)平庸，IOT出海受阻仍舊是抑制業(yè)務(wù)增長的主要原因。綜上考慮，預(yù)計(jì)三季度IoT收入端基本與前一季度持平，達(dá)193億元，毛利率提升至13.5%。
　　海外保持快速增長彌補(bǔ)國內(nèi)增速不足，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入和毛利保持穩(wěn)定。國內(nèi)廣告行業(yè)發(fā)展受經(jīng)濟(jì)景氣程度影響。手機(jī)銷量下降，預(yù)裝軟件的收入也受到負(fù)面影響；搜索業(yè)務(wù)現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定。國外業(yè)務(wù)增速快，當(dāng)前體量尚小，不受國內(nèi)政策管束，在搜索及游戲分成方向都有廣闊的發(fā)展前景。綜合國內(nèi)和海外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)三季度公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將基本與二季度持平，全年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比下滑不到1%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2023年?duì)I收分別為2885億元、3300億元，non-gaap凈利潤分別為96億元、135億元，我們認(rèn)為，公司手機(jī)業(yè)務(wù)逐步觸底，明年有望實(shí)現(xiàn)出貨量與APS齊升，IoT業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)?。换ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍處在用戶積累階段，海外市場(chǎng)正處在高速發(fā)展階段，具有較大的市場(chǎng)潛力，長期看高，增長可期。考慮到公司未來主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展同時(shí)造車業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)24年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，看好公司中長期價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，大盤出貨量下跌，新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；存貨減值撥備的風(fēng)險(xiǎn)；政策管理風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展受限；海外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇等；IoT周期屬性較強(qiáng)，需求端疲軟；宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致3C類產(chǎn)品需求下降；歐洲能源緊缺的影響；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致部分國家業(yè)務(wù)受損；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)受到?jīng)_擊；造車等新產(chǎn)品業(yè)務(wù)造成的研發(fā)費(fèi)用呈長期上升態(tài)勢(shì)，帶來利潤端壓力。