久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：公司與恒翼生物合作BD項(xiàng)目落地
　　2022年11月6日，公司發(fā)布公告與恒翼生物簽署獨(dú)家合作協(xié)議，協(xié)議包括兩個(gè)BD品種：（1）一種PDE4抑制劑醫(yī)藥產(chǎn)品以及組合產(chǎn)品（完成臨床二期）、（2）一種蛋白酶抑制劑醫(yī)藥產(chǎn)品（處于臨床三期）。
　　其中首付款不超過(guò)1.8億元，開(kāi)發(fā)里程碑付款不超過(guò)1212.5萬(wàn)美元，銷售里程碑不超過(guò)2000萬(wàn)美元，并與恒翼生物按照1:1比例共同承擔(dān)兩個(gè)品種后續(xù)的研發(fā)費(fèi)用，1:1比例進(jìn)行銷售利潤(rùn)分成；后續(xù)推廣銷售環(huán)節(jié)由濟(jì)川藥業(yè)獨(dú)家負(fù)責(zé)。
　　 PDE4抑制劑：適應(yīng)癥多元，競(jìng)爭(zhēng)格局好
　　（1）適應(yīng)癥一：中重度斑塊型銀屑病根據(jù)Frost&Sullivan，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)銀屑病市場(chǎng)將達(dá)到235億元。國(guó)內(nèi)已上市PDE4抑制劑僅為安進(jìn)公司的阿普米司特片。
　?。?）適應(yīng)癥二：輕中度特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥根據(jù)Frost&Sullivan，2025年中國(guó)特應(yīng)性皮炎藥物市場(chǎng)將有望達(dá)到140億元。國(guó)內(nèi)已上市PDE4抑制劑為輝瑞公司的克立硼羅軟膏，考慮到自身免疫疾病需長(zhǎng)期終身使用，公司口服品種依從性更優(yōu)。
　　截至公司公告日期，該品種處于完成臨床二期階段，即將進(jìn)入三期，我們初步預(yù)計(jì)其在2024年底完成三期臨床，有望在2026年實(shí)現(xiàn)放量。
　　蛋白酶抑制劑：腹腔手術(shù)腸道功能恢復(fù)，無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
　　該品種適應(yīng)癥為改善選擇性腸切除術(shù)患者腸道功能的恢復(fù)、減少術(shù)后腸梗阻。根據(jù)中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，2015-2019年我國(guó)住院手術(shù)人次每年增長(zhǎng)速度為11.2%，結(jié)合Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，公司預(yù)計(jì)2022年中國(guó)腹腔盆手術(shù)約有1600萬(wàn)臺(tái)，考慮到國(guó)內(nèi)暫無(wú)同類產(chǎn)品上市，公司產(chǎn)品屬于一家獨(dú)大。截至公司公告日期，該品種處于臨床三期階段，我們初步預(yù)計(jì)有望在2026年實(shí)現(xiàn)放量。
　　BD戰(zhàn)略布局：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，看好持續(xù)性
　　2022年8月公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并在解禁目標(biāo)中明確提到2022-2024年公司每年引進(jìn)品種不少于4個(gè)的目標(biāo)，已將BD合作提升至戰(zhàn)略高度。本次BD項(xiàng)目簽約是公司股權(quán)激勵(lì)以來(lái)首個(gè)BD落地公告，為公司后續(xù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型做出鋪墊。公司BD能力的拓展，我們認(rèn)為類似CSO業(yè)態(tài)，符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，隨著BD項(xiàng)目的持續(xù)落地，將不斷提升公司發(fā)展天花板。
　　從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，截至2022年9月30日，公司在手貨幣現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)有68億，且目前存量業(yè)務(wù)每年穩(wěn)定帶來(lái)超20億的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，充足的現(xiàn)金流儲(chǔ)備可以保障公司后續(xù)的BD投入支出，增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地的可能性。
　　核心優(yōu)勢(shì)：銷售賦能，保障BD品種后續(xù)放量
　　強(qiáng)勢(shì)的銷售能力是公司核心優(yōu)勢(shì)。公司院端銷售優(yōu)勢(shì)來(lái)自（1）醫(yī)院覆蓋數(shù)量多，公司覆蓋醫(yī)院終端數(shù)量約6000家，在兒科、呼吸、消化等診室積累了強(qiáng)大的醫(yī)生資源，在進(jìn)院具有門檻的市場(chǎng)環(huán)境中獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，上述科室藥物可以實(shí)現(xiàn)快速放量；（2）團(tuán)隊(duì)成員穩(wěn)定，中層團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)較早，同時(shí)受益于完善的內(nèi)部考核激勵(lì)和薪酬分配制度，團(tuán)隊(duì)成員流失率低；（3）基層醫(yī)院滲透率高，在下沉市場(chǎng)銷售優(yōu)勢(shì)顯著。
　　與同行相比，2021年公司銷售人員人均產(chǎn)出為250萬(wàn)元/人，顯著高于康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、江中藥業(yè)、佐力藥業(yè)等，體現(xiàn)出公司在銷售效率上的優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　不考慮2023-2024年新增BD費(fèi)用的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為86.98/96.99/108.41億元，同比增速分別為13.98%/11.51%/11.78%；歸母凈利潤(rùn)分別為21.18/24.84/27.73億元，同比增速分別為23.17%/17.33%/11.60%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為13.43x/11.45x/10.26x，估值具有性價(jià)比，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　BD項(xiàng)目拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；渠道管理不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。