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事件：濟(jì)川藥業(yè)發(fā)布2022三季度報(bào)告，2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.94億元（同比+8.96%）；歸母凈利潤15.92億元（同比+25.17%）；扣非歸母凈利潤14.47億元（同比+20.98%），收入增長符合預(yù)期，業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期。
　　三季度業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期，終端銷售恢復(fù)明顯。22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.31億元（同比+17.58%）；歸母凈利潤5.77億元(同比+37.89%)；扣非歸母凈利潤5.46億元（同比+39.74%）。從渠道上來看，二季度公司零售端和院端銷售分別受到四類藥物限制和門診量下降的影響。三季度公司收入與凈利潤增速明顯恢復(fù)，一方面受益于疫情影響逐漸消退，零售端快速增長；另一方面，九月流感季提前，終端需求增加。
　　股權(quán)激勵(lì)加持，BD項(xiàng)目引進(jìn)升至戰(zhàn)略高度。今年8月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，方案規(guī)定2022~2024年扣非歸母凈利潤分別不低于20/22/25億元，（不包括股權(quán)激勵(lì)和BD費(fèi)用），同時(shí)要求每年BD引進(jìn)產(chǎn)品不低于4個(gè)。BD項(xiàng)目引進(jìn)升至公司戰(zhàn)略高度。
　　四季度BD項(xiàng)目有望落地，內(nèi)生與外延雙輪發(fā)力帶動(dòng)增長。內(nèi)生方面，核心大單品蒲地藍(lán)退醫(yī)保影響有限（僅15%左右銷量來自統(tǒng)籌醫(yī)保），今年退出部分省醫(yī)保后，預(yù)計(jì)2023年蒲地藍(lán)同比增速為-5%~0%；小兒豉翹等二三線產(chǎn)品快速鋪設(shè)藥店帶動(dòng)銷量增長。外延方面，21Q4收購的長效生長激素目前處于三期臨床，有望于2024年上市銷售；今年四季度BD項(xiàng)目有望陸續(xù)落地，為公司未來增長提供持久動(dòng)力。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為20.65/23.63/25.88億元，EPS分別為2.31/2.64/2.89元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為12.7x/11.1x/10.1x。鑒于公司為中藥處方藥龍頭，內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動(dòng)增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：BD進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反撲風(fēng)險(xiǎn)等。