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收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績穩(wěn)定釋放：公司專注于兒科、口腔、呼吸、消化等多領(lǐng)域藥品生產(chǎn)和銷售，其中核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)系列和小兒豉翹清熱顆粒依托強(qiáng)大銷售能力，市占比靠前。公司收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，擺脫此前依靠單一大品種的局面，形成良好產(chǎn)品梯隊(duì)；蒲地藍(lán)、雷貝拉唑等老品種占比下降，以小兒豉翹為代表的二線產(chǎn)品加速放量，管線中有川穹清腦顆粒、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等多個(gè)極具潛力的品種；未來業(yè)績有望進(jìn)一步增加，2021-2024年凈利潤C(jī)AGR15%。
　　頂層政策支持中醫(yī)，公司強(qiáng)銷售直接受益：“十四五”規(guī)劃提出新要求，15項(xiàng)指標(biāo)體現(xiàn)新時(shí)期中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，10個(gè)重點(diǎn)任務(wù)明確具體措施，其中明確指出到2025年中醫(yī)醫(yī)療結(jié)構(gòu)達(dá)9.5萬家（對(duì)比2020+31%），二級(jí)以上公立綜合醫(yī)院設(shè)置中醫(yī)臨床科室的比例90%等要求將持續(xù)提升中醫(yī)市場規(guī)模。公司依托優(yōu)秀銷售渠道能力，有望在中醫(yī)行業(yè)擴(kuò)容中爭取更多市場份額。
　　小兒豉翹領(lǐng)銜增長，二線多產(chǎn)品開始放量：小兒豉翹清熱顆粒是未來業(yè)績核心之一，兒科感冒藥市占率第一，隨著渠道的拓展，且2023年有望納入兒科基藥目錄，進(jìn)一步打開銷售空間，未來3年收入增速有望保持35%左右。蛋白琥珀酸鐵、三拗片、川穹清腦顆粒等二線品種持續(xù)放量，擺脫對(duì)單一品種依賴，業(yè)績穩(wěn)定性和成長性大幅增加。
　　銷售渠道是公司核心能力之一，BD帶動(dòng)第二成長曲線：公司擁有全國領(lǐng)先的銷售能力，尤其在兒科、消化科等優(yōu)勢(shì)科室。公司近年不斷加強(qiáng)BD團(tuán)隊(duì)建設(shè)，優(yōu)質(zhì)BD項(xiàng)目不斷增加。公司和天境合作的伊坦長效生長激素處于III期臨床，公司擁有中國大陸地區(qū)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家許可，上市后配合公司銷售能力將快速放量。此外，公司在股權(quán)激勵(lì)中加入BD項(xiàng)目量的考核，2022-2024每年將增加不少于4個(gè)BD項(xiàng)目，支撐公司長期成長。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年總營收分別為85/97/108億元，同比增速分別12%、13%、11%；歸母凈利潤分別為20.9/23.3/26.0億元，同比增速分別21%、12%、11%，2022-2024年P(guān)/E估值分別為14/12/11X；基于公司1）蒲地藍(lán)保持穩(wěn)定；2）小兒豉翹有望進(jìn)入兒科基藥，加速放量；3）BD和銷售能力強(qiáng)，有望形成大品種代銷；首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)，BD品種存在不確定性，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期等。