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核心觀點(diǎn)
　　Q3家電上市公司經(jīng)營韌性持續(xù)顯現(xiàn)，營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；利潤端，均價提升及原材料價格回落的效果逐漸釋放，Q3毛利率加速改善，盈利表現(xiàn)持續(xù)提升。其中白電及傳統(tǒng)小家電公司表現(xiàn)占優(yōu)，營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤改善幅度領(lǐng)先。
　　家電行業(yè)：營收穩(wěn)健，盈利改善。2022Q3家電上市公司實(shí)現(xiàn)營收2675.9億/+4.0%；毛利率同比增長0.9pct至27.7%，毛銷差提升1.2pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤231.9億/+5.9%，凈利率提升0.2pct。增速環(huán)比Q2來看，Q3營收增速持平，毛利率加速改善（Q2為+0.3pct），利潤改善幅度有所放緩（Q2為+0.5pct）。而Q3我國家電內(nèi)外銷均有所承壓，國內(nèi)家電零售額同比下滑2.4%，出口額同比下滑10.9%，家電上市公司韌性彰顯，收入利潤逆勢增長。分板塊看，Q3白電表現(xiàn)最佳，營收及利潤增速最高；小家電收入趨穩(wěn)，傳統(tǒng)小電公司已走出低谷，但新消費(fèi)家電受到行業(yè)競爭的影響，淡季經(jīng)營承壓，利潤有所下滑；廚電受到疫情及地產(chǎn)影響最大，表現(xiàn)最為承壓。
　　白電：頭部企業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，三季度毛利率加速回升。白電上市公司2022Q3營收2339.6億/+4.6%；毛利率同比提升0.9pct至26.8%；銷售費(fèi)用率下滑0.5pct至9.9%，毛銷差提升1.4pct；歸母凈利率提升0.3pct。環(huán)比Q2來看，Q3白電公司營收增速略提升，毛利率加速提升，盈利延續(xù)改善趨勢。
　　廚電：經(jīng)營受疫情及地產(chǎn)影響，毛利率出現(xiàn)拐點(diǎn)。廚電上市公司Q3收入72.8億/-4.3%；毛利率提升0.5pct至44.1%，毛銷差下降1.1pct；歸母利潤降低11.6%，利潤率下滑1.1pct。環(huán)比Q2來看，Q3廚電公司營收增速依然微負(fù)，但利潤端表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，單季度毛利率止跌回升，利潤率降幅環(huán)比有所收窄。
　　小家電：三季度收入平穩(wěn)增長，毛利率大幅提升。小家電上市公司Q3收入增長1.0%，毛利率提升2.0pct，毛銷差提升0.3pct，歸母凈利率下滑0.6pct。Q3小家電公司收入增速有所放緩，毛利率出現(xiàn)大幅度提升。其中傳統(tǒng)小電公司營收增長2.6%，毛利率同比提升2.1pct，歸母凈利率提升1.7pct；而新消費(fèi)小家電Q3營收下滑2.3%，毛利率提升2.3pct，利潤率下滑5.3pct。傳統(tǒng)小家電已實(shí)現(xiàn)營收和盈利的同比正增長，而新消費(fèi)小家電則有所承壓。
　　重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：市場表現(xiàn)：10月家電板塊月相對收益-5.09%。原材料：10月LME3個月銅、鋁價格分別月度環(huán)比-1.4%、+0.5%，銅、鋁價格高位回落后震蕩；冷軋板價格月環(huán)比-1.4%。集運(yùn)指數(shù)：美西/美東/歐洲線10月環(huán)比分別-30.97%、-20.81%、-27.55%；資金流向：重點(diǎn)公司陸股通持股比例下滑，10月美的/格力/海爾陸股通持股比例月環(huán)比-0.47%、-1.49%、-0.23%。
　　核心投資組合建議：當(dāng)前時點(diǎn)我們重點(diǎn)推薦照明+車燈龍頭佛山照明；白電推薦效率持續(xù)優(yōu)化的海爾智家、B端再造增長的美的集團(tuán)、渠道改革成效初顯的格力電器；廚電推薦高增長強(qiáng)激勵的火星人；小家電推薦2B、2C齊頭并進(jìn)的光峰科技，積極變革擴(kuò)品類、需求復(fù)蘇的小熊電器、新寶股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加??；需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。