>> 中泰證券-宏觀策略專題報告：宏觀大環(huán)境壓力落在哪些行業(yè)？-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大小： |
1227KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。那么，宏觀大環(huán)境的壓力在行業(yè)間如何分布？哪些行業(yè)承受的宏觀風(fēng)險又相對較輕？
需求誰在收縮？原材料行業(yè)最為顯著。首先，從需求的角度來看，我們利用上市公司營收增速變化來反映需求強弱。相比于去年底，多數(shù)行業(yè)需求面臨收縮，下滑行業(yè)占據(jù)了八成之多。其中汽車和電力設(shè)備兩大行業(yè)漲幅突出，而較去年底增速下滑顯著的主要是原材料類行業(yè)。如果和今年上半年的需求相比，則改善的行業(yè)有所增多，其中汽車行業(yè)增速提升幅度依然領(lǐng)跑，而農(nóng)林牧漁、綜合和社會服務(wù)行業(yè)需求也迎來顯著改善。原材料類行業(yè)依舊殿后，煤炭、鋼鐵、化工和有色增速降幅普遍超過10個百分點。從二級行業(yè)視角來看，相較于去年底，汽車中的乘用車、汽車零部件和汽車服務(wù)靠前，能源金屬也較強勁。鋼鐵二級行業(yè)拖累最為突出，疫情約束下商貿(mào)零售部分行業(yè)需求收縮也較明顯，不過相較上半年來看，疫后復(fù)蘇的相關(guān)板塊營收增速改善顯著，如社會服務(wù)一級行業(yè)下的旅游及景區(qū)、酒店餐飲，交通運輸一級行業(yè)下的航空機場和傳媒一級行業(yè)下的影視院線。
供給沖擊更深？基化、鋼煤還有電子。其次，從供給的角度來看，我們利用上市公司銷售凈利率的變化來反映廣義成本變動。相比于去年底，接近半數(shù)的行業(yè)面臨著供給沖擊。其中社會服務(wù)和農(nóng)林牧漁銷售凈利率有所改善，而鋼鐵、建材和基礎(chǔ)化工等原材料類行業(yè)凈利率顯著下滑，此外美容護理和電子行業(yè)所受沖擊也較突出。即便是與今年上半年相比，供給沖擊的局面也并沒有很大的改變。從二級行業(yè)視角來看，相較于去年底，農(nóng)林牧漁行業(yè)改善居于前列，社服、電力設(shè)備表現(xiàn)也均較好。不過鋼鐵和基礎(chǔ)化工行業(yè)所受沖擊較為顯著，美護和建材行業(yè)也有壓力。相比于上半年來看，交運和銀行的表現(xiàn)同樣可圈可點，但電子行業(yè)供給沖擊帶來的壓力或不容小覷。
預(yù)期何來轉(zhuǎn)弱？社服尤為突出。最后，從預(yù)期的角度來看，我們利用上市公司盈利預(yù)測的變化來反映預(yù)期改變。相比于去年年報披露后，超過八成行業(yè)面臨著盈利預(yù)測的下修，僅有不到兩成行業(yè)盈利預(yù)測有所上調(diào)。其中農(nóng)林牧漁、煤炭和有色行業(yè)改善最為明顯，而建筑材料、交通運輸、非銀金融、公用事業(yè)和社會服務(wù)下修比例較高。即便是與今年中報披露后相比，預(yù)期改善的程度也相對有限，有變化的是家電調(diào)整幅度較大，躍升至第五位，交通運輸和環(huán)保進一步下滑。從二級行業(yè)的視角來看，相比于去年年報，農(nóng)業(yè)、煤炭二級行業(yè)改善數(shù)量最多。而社服下修最多，基化、電子和家電緊隨其后。相比于中報，傳媒、商貿(mào)下調(diào)最多，社服幅度依舊突出。
宏觀壓力顯現(xiàn)，哪類行業(yè)無恙？供需均有改善時，如果行業(yè)預(yù)期也有所好轉(zhuǎn)，則這類行業(yè)最為值得關(guān)注，如農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備和綜合類就處于這一區(qū)間；供需部分改善時，如果行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)，可以適當(dāng)關(guān)注，如銀行就處于這一區(qū)間；供需壓力均有上升時，如果行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)，可以關(guān)注但需要仔細甄別審視，如煤炭、有色金屬即處于這一區(qū)間。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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