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行情回顧:周一國(guó)債期貨偏強(qiáng)運(yùn)行，尾盤(pán)小幅收漲。現(xiàn)券利率方面十年期活躍券220017下行0.25bp，2年期活躍券220020上行1.25bp，曲線(xiàn)扁平化。
　　資金市場(chǎng):公開(kāi)市場(chǎng)共700億逆回購(gòu)到期，央行開(kāi)展20億逆回購(gòu)，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠680億元。資金利率大幅上行，銀行間隔夜加權(quán)上行約23bp至1.62%附近，7天期利率上行11bp至1.74%，資金面邊際收斂主導(dǎo)了短端利率日內(nèi)的偏弱走勢(shì)。
　　行情研判:今日資產(chǎn)表現(xiàn)超出了我們對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，A股寬幅震蕩后小幅收漲，而債市的運(yùn)行情況則明顯要弱于我們的想象。我們此前判斷市場(chǎng)上周的走勢(shì)主要基于對(duì)疫情政策邊際變化的判斷，而周六衛(wèi)健委發(fā)布會(huì)后此邏輯被直接證偽，預(yù)期修正之下會(huì)帶動(dòng)資產(chǎn)走出與之前完全相反的走勢(shì)。但這一邏輯存在幾點(diǎn)漏洞:一是動(dòng)態(tài)清零和外部消息被證偽與現(xiàn)實(shí)中各城市防控政策的精準(zhǔn)化以及邊際放松并不沖突，二者不是互斥關(guān)系;第二，在邏輯歸因的過(guò)程中我們給與消息面太多的權(quán)重，忽視了其他方面的影響，這是懈怠的表現(xiàn)。例如，美元指數(shù)在上周五出現(xiàn)了大幅的回落，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格起到助推作用，這也能解釋今日A股下游調(diào)整的同時(shí)有色煤炭鋼鐵等中上游板塊領(lǐng)漲的格局?；氐絺?，今日利率曲線(xiàn)的扁平化證明了此前預(yù)期反轉(zhuǎn)的邏輯，但風(fēng)險(xiǎn)偏好提振之下長(zhǎng)端利率上行的相對(duì)克制，也掩蓋了一些基本面的利空信息，例如國(guó)內(nèi)疫情的持續(xù)擴(kuò)散，例如出口同比增速轉(zhuǎn)入負(fù)區(qū)間。需要注意的是海外的加息預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)頻繁，在失去支撐后，視線(xiàn)會(huì)回到這些被掩蓋的市場(chǎng)信息之上。總結(jié)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)端利率目前就是強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈，而資金面的壓力我們此前多次提及再次不做贅述，整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境最終指向做平曲線(xiàn)的策略機(jī)會(huì),建議擇機(jī)入場(chǎng)。