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事件：10/28，江蘇租賃披露2022年三季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。9M22江蘇租賃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入32.5億元，同比+10.6%；歸母凈利潤(rùn)18.3億元，同比+15.8%。3Q22歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比+25.1%；9M22 ROE (未年化)12.2%，同比提升0.3pct。
　　租賃資產(chǎn)維持千億規(guī)模，細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。3Q22資產(chǎn)總額1065億元，較上年末+7.2%，基本持平2Q22；其中融資租賃資產(chǎn)1010億元，較上年末+11.4%，較2Q22微增0.3%。公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，不斷地布局新行業(yè)尤其是新興行業(yè)，如在清潔能源行業(yè)公司抓住機(jī)遇，深耕細(xì)分行業(yè)，目前已形成了百億級(jí)規(guī)模，并確立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了租賃收入的較快增長(zhǎng)：1H22能源環(huán)保板塊租賃收入6.5億元，同比+40%，占租賃收入19%。
　　廠商+區(qū)域雙線并進(jìn)，提升獲客能力，利差同比小幅提升。廠商線上：截至1H22，公司合作廠商及其經(jīng)銷商數(shù)量近1700家（如海德堡、小森等全球前四大印刷設(shè)備廠商；凱斯紐荷蘭等全球前五大農(nóng)機(jī)廠商等），服務(wù)全國范圍內(nèi)有設(shè)備需求的小微企業(yè)，不斷深入細(xì)分市場(chǎng)，開拓全國范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)。區(qū)域線上：公司先后組建南京、蘇州、無錫、南通小微業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，采取“話訪”“陌拜”“走街串巷”等方式，實(shí)施定點(diǎn)包干。每個(gè)小組下沉到縣區(qū)、園區(qū)一級(jí)，每個(gè)客戶經(jīng)理下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、街道一級(jí)，深挖蘇南、蘇中區(qū)域小微客戶的金融需求。在今年流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，公司融資成本持續(xù)下行，測(cè)算9M22融資成本約3.09%，較1H22下降0.18pct；資產(chǎn)端略有承壓，測(cè)算收益率為7.0%（1H22為7.2%），或由于部分細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；9M22公司凈利差3.56%/yoy+0.09pct，較年中下降0.05pct。
　　得益于公司先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，不良率穩(wěn)中向好。9M22公司信用減值損失為5.0億元，同比-10.7%，占營(yíng)業(yè)收入比重為15.6%，同比下降3.7pct。在評(píng)判中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的流程和方式上，公司以租賃物為風(fēng)險(xiǎn)緩釋的核心，保障自身對(duì)物的有效管控；同時(shí)依托合作廠商與信息科技手段，在租前、租后、出險(xiǎn)時(shí)及時(shí)處置應(yīng)對(duì)，建立“敢租愿租能租會(huì)租”長(zhǎng)效機(jī)制。得益于先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，9M22公司不良資產(chǎn)率為0.91%，較年初-0.05pct，較今年6月末-0.01pct。撥備政策維持穩(wěn)健審慎，報(bào)告期末撥備覆蓋率450%，較年初+18pct，撥備率4.11%，較年初-0.06pct。
　　投資分析意見：公司合作廠商數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，不斷拓展細(xì)分行業(yè)，零售轉(zhuǎn)型下資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，維持買入評(píng)級(jí)。考慮到公司廠商租賃轉(zhuǎn)型速度較快，上調(diào)新增投放合同數(shù)量，下調(diào)融資成本，從而上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024E江蘇租賃歸母凈利潤(rùn)為23.8、26.9、30.6億元（原預(yù)測(cè)值23.3、26.4、30.0億），同比分別+14.7%、+13.2%、+13.7%，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年的動(dòng)態(tài)PB為1.05x、0.96x、0.88x，PE為6.8、6.0、5.3倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率快速上行導(dǎo)致公司短期內(nèi)融資成本提升、利差收窄；公司業(yè)務(wù)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，導(dǎo)致不良率與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提大幅增加。