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■復(fù)合銅箔是新型鋰電負(fù)極集流體材料，具備高安全、高比能、長壽命、低成本、強(qiáng)兼容等優(yōu)勢(shì)，有望替代傳統(tǒng)銅箔成為主流技術(shù)路線。復(fù)合集流體為“金屬-高分子材料-金屬”三明治結(jié)構(gòu)，以高分子絕緣樹脂PET/PP/PI等材料作為“夾心”層，上下兩面沉積金屬鋁或金屬銅。復(fù)合銅箔具有五大優(yōu)勢(shì)，有望逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)電解銅箔的替代：1）高安全：高分子層是不易斷裂的絕緣材料，受熱會(huì)發(fā)生斷路效應(yīng)，大大降低電池?zé)崾Э仫L(fēng)險(xiǎn)；2）高比能：高分子層質(zhì)量更輕，電池內(nèi)活性物質(zhì)占比增加，能量密度可提升5-10%；3）長壽命：高分子材料膨脹率更低，表面更均勻，可使電池壽命延長5%；4）低成本：潛在成本相比傳統(tǒng)箔材理論上可降低50%以上；5）強(qiáng)兼容：可廣泛應(yīng)用于消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域。
　　■復(fù)合銅箔處于量產(chǎn)前夜，商業(yè)化難點(diǎn)在于降本。目前復(fù)合銅箔已形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，上游為原材料+設(shè)備廠商，中游為銅箔制造廠商，下游包括動(dòng)力、消費(fèi)、儲(chǔ)能電池廠。目前由于在制備工藝、設(shè)備生產(chǎn)速度、良率等方面仍存在一定難點(diǎn)，復(fù)合銅箔制造成本仍高于電解銅箔，成為限制其大規(guī)模商業(yè)化的主要因素。未來隨著設(shè)備迭代、工藝技術(shù)不斷完善，復(fù)合銅箔降本空間大。假設(shè)磁控濺射設(shè)備速率提升至15m/min，電鍍?cè)O(shè)備速率提升至13m/min，良率提升至90%，預(yù)計(jì)規(guī)模量產(chǎn)情形下復(fù)合銅箔生產(chǎn)總成本可降至2.88元/m2，較傳統(tǒng)銅箔生產(chǎn)成本低25%以上。
　　■設(shè)備優(yōu)先受益復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，市場(chǎng)空間廣闊。復(fù)合銅箔核心生產(chǎn)設(shè)備包括磁控濺射設(shè)備+水電鍍?cè)O(shè)備+超聲波滾焊設(shè)備，目前單GWh電池產(chǎn)能對(duì)應(yīng)2臺(tái)磁控濺射設(shè)備（1500萬/臺(tái)）+3臺(tái)鍍膜設(shè)備（1000萬/臺(tái)）+6臺(tái)滾焊設(shè)備（200萬/臺(tái)），設(shè)備合計(jì)價(jià)值量為7200萬/GWh。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，到2025年主流電池廠新增產(chǎn)能超過2.06TWh，假設(shè)到2025年復(fù)合銅箔在新增產(chǎn)線上滲透率達(dá)到25%，存量產(chǎn)線上滲透率達(dá)到10%，預(yù)計(jì)2025年鋰電復(fù)合銅箔設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到148.86億元，其中，磁控濺射設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為58.38億元，電鍍?cè)O(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為63.24億元，超聲波滾焊設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為27.24億元。
　　■投資建議：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，量產(chǎn)在即，隨著良率逐步提升以及設(shè)備工藝瓶頸逐漸解決，我們認(rèn)為2023年有望成為復(fù)合銅箔量產(chǎn)元年，建議關(guān)注上游龍頭設(shè)備企業(yè)，如【驕成超聲】等；中游復(fù)合銅箔制造企業(yè)【寶明科技】、【雙星新材】等。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，電池廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，復(fù)合銅箔滲透率低于預(yù)期，復(fù)合集流體技術(shù)路線變革超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。