>> 招銀國際-招財(cái)日報(bào)：每日投資策略-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
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宏觀策略
進(jìn)出口下滑預(yù)示需求走弱，明年或延續(xù)負(fù)增長。
中國商品出口和進(jìn)口同比均開始下降，預(yù)計(jì)全年分別增長8%和2%。10月中國商品出口同比下降0.3%，因海外需求下行；商品進(jìn)口同比下降0.7%，因內(nèi)需放緩和大宗商品通脹回落。分目的地來看，10月對美國商品出口大幅下降9.6%，對歐盟和日本出口增速分別降至2.5%和5.6%，但對東盟出口增速依然強(qiáng)勁達(dá)到22.9%左右。分商品來看，隨著海外房地產(chǎn)和宅經(jīng)濟(jì)大幅冷卻，家具、家用器材、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備等商品出口大幅下滑，但服裝鞋帽、鋼材、汽車等商品出口錄得強(qiáng)勁表現(xiàn)。
預(yù)計(jì)2023年中國商品出口和進(jìn)口將分別下降4%和1.5%。因海外經(jīng)濟(jì)衰退及通脹大幅下行，中國商品出口將再度出現(xiàn)負(fù)增長。國內(nèi)需求有望緩慢回升，但大宗商品價(jià)格可能進(jìn)一步回落，中國商品進(jìn)口可能出現(xiàn)小幅負(fù)增長。
外貿(mào)疲弱增加中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。受房地產(chǎn)大幅下滑和疫情反復(fù)影響，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)非常緩慢，私人部門信心低迷，家庭消費(fèi)和民營企業(yè)投資疲弱。外貿(mào)走弱將增加中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。中國面臨優(yōu)化調(diào)整防疫政策和更加聚焦穩(wěn)增長的壓力。（鏈接）
行業(yè)/個(gè)股速評
中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)—消費(fèi)情緒和線下活動的復(fù)蘇速度繼續(xù)拖累互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第三季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。展望四季度和2023年，我們認(rèn)為商業(yè)模式的穩(wěn)健性、經(jīng)營杠桿的提升、拓展新的收入來源的能力將是股票alpha的關(guān)鍵驅(qū)動因素，但持倉明顯低配的中國互聯(lián)網(wǎng)板塊仍會對政策和其他市場情緒相關(guān)的beta驅(qū)動因素敏感。我們預(yù)計(jì)領(lǐng)先的科技公司將在建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮重要作用。從長期來看，能夠向海外擴(kuò)張并提供數(shù)字化企業(yè)服務(wù)的公司將能夠擴(kuò)大潛在可觸達(dá)市場規(guī)模。短期來看，我們偏好對消費(fèi)復(fù)蘇更加敏感且盈利能見度相對較高的公司，如拼多多、美團(tuán)、京東、騰訊音樂，同時(shí)我們也看好騰訊、阿里巴巴、百度的長期發(fā)展前景。（鏈接）
百勝中國(9987 HK，買入，目標(biāo)價(jià)465.05港元) — 2022消費(fèi)企業(yè)日會議重點(diǎn)。我們對百勝中國長期發(fā)展更為正面，因?yàn)橄嘈殴镜挠芰τ薪Y(jié)構(gòu)性提升，驅(qū)動因素包括：1）近年新產(chǎn)品相當(dāng)成功，證明了公司的研發(fā)以及分散成本的能力，2）商店更高的自動化程度，員工效率提高，3）公司開出更多小面積的門店，4）資本支出降低，肯德基/必勝客從250萬/170萬元人民幣下降至200萬/160萬元人民幣。因此，肯德基/必勝客的投資回本期分別在2/3年，非常健康。
公司重申了其在22財(cái)年開店1,000-1,200家的目標(biāo)，包括Taco Bell和Lavazza等品牌，盡管2季度有開店延遲和COFFii & JOY有門店關(guān)閉。
我們認(rèn)為公司22財(cái)年4季度和23財(cái)年的增長仍會很快。雖然22年9/10月的疫情情況略差，當(dāng)中有900/1,400家門店分別受影響，但我們認(rèn)為疫情影響應(yīng)該不會太嚴(yán)重，因?yàn)?季度不是公司的旺季。此外，成本通脹壓力都得到很好的控制，以及開店空間仍然充足。
回顧公司3季度業(yè)績，公司3季度銷售額同比增長5%至27億元人民幣，凈利潤同比增長100%至2.08億元人民幣，合乎招銀國際預(yù)期，但比彭博預(yù)期高72%。我們認(rèn)為業(yè)績勝預(yù)期的原因有：1）同店銷售增長勝預(yù)期，受益于受歡迎的新產(chǎn)品和經(jīng)營杠桿，2）毛利率保持韌性，得益于產(chǎn)品創(chuàng)新和成本控制，3）3季度的租金減免和低于預(yù)期的工資上漲。因此，22年3季度肯德基/必勝客的門店經(jīng)營利潤率為20.6%/13.4%，創(chuàng)出自2018年來最高水平。
因此我們維持百勝中國買入評級，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至465.05港元，基于30倍23財(cái)年預(yù)測市盈率，現(xiàn)價(jià)在26倍。（鏈接）
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