>> 德邦證券-均勝電子(600699)22Q3點評：Q3收入表現(xiàn)超預(yù)期，2億+利潤充分驗證安全業(yè)務(wù)盈利改善的持續(xù)性-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 804KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙偉博,陳海進,陳蓉芳 |
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業(yè)績簡述：22Q1-Q3公司實現(xiàn)收入357.4億，同比+4.8%（汽車電子/汽車安全分別實現(xiàn)收入107/249億，同比分別+16%/1%），毛利率為12%，較之22H1提升1.1pcts。歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1.3/2.5億，同比分別+626%/133%。單Q3公司實現(xiàn)收入128億（同比+23%），歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為2.36/1.71億，均扭虧（歸母凈利潤略超業(yè)績預(yù)告上限）。收入/利潤符合預(yù)期，安全業(yè)務(wù)扭虧，汽車電子業(yè)務(wù)增速提振且毛利改善。
安全/汽車業(yè)務(wù)毛利改善均顯著，安全業(yè)務(wù)扭虧，公司盈利可持續(xù)得到印證。22Q3均勝安全業(yè)務(wù)收入約87億，同比+19%，安全業(yè)務(wù)毛利回暖至10.5%（較之22H1提升2.5pcts，隨著上游大宗商品帶來的成本壓力改善、來自客戶的高價物料補償持續(xù)兌現(xiàn)及海外市場需求改善，22Q4預(yù)計毛利率將持續(xù)回暖。汽車電子業(yè)務(wù)單Q3實現(xiàn)收入41億，同比+30%，毛利率為21.3%（較之22H1提升3.4pcts，是19年以來的最佳水平）。安全業(yè)務(wù)Q3單季已實現(xiàn)扭虧為盈。單Q3公司整體毛利率為13.9%（同環(huán)比+1/3pcts），凈利率為1.8%（同比扭虧，環(huán)比Q2提升1.4pcts），盈利可持續(xù)性得到印證。
管理費用持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能/人員重組整合已基本結(jié)束。費用端，22Q3公司銷、管、研費用率分別為1.5%/4.3%/4.6%，銷、研環(huán)比Q2基本平穩(wěn)，同比分別-0.8/1.2pcts。管理費用率同環(huán)比分別-2.3/0.3pcts，改善最為顯著。從非經(jīng)常損益項來看，22Q3企業(yè)重組費用約560萬，去年同期約5300萬；22Q3其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益項目+730萬，去年同期損失3000萬（主要為疫情帶來的停工停產(chǎn)損失），可見公司產(chǎn)能/人員重組整合已基本結(jié)束，Q4預(yù)期也不會有這些因素拖累利潤。
22Q3現(xiàn)金流的改觀比利潤更顯著。單Q3公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金約141億，同比+47%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額約5.3億，去年同期為-4億，22Q3現(xiàn)金流表現(xiàn)比利潤更亮眼。
看好均勝達成全年股權(quán)激勵目標，23年利潤彈性釋放同樣確定性較高，訂單狀況同樣是歷史最好水平。安全業(yè)務(wù)原材料主要為鋼、鋁、銅、塑料、氣囊布（紡織面料）、芯片等大宗商品，成本壓力較之去年同期改善的同時，高價物料補償Q4預(yù)計持續(xù)兌現(xiàn)，安全業(yè)務(wù)全年有望盈虧平衡。汽車電子各業(yè)務(wù)條線盈利能力均良好（均聯(lián)智行/普瑞21年凈利率分別為5.3%/2.9%），看好22Q4公司利潤率持續(xù)改善，達成全年5-6億的股權(quán)激勵利潤目標。商譽端，目前商譽主要集中在中國及其他亞洲地區(qū)，國內(nèi)車市Q3以來持續(xù)向好，減值風(fēng)險較小。減值風(fēng)險比較大的日、韓地區(qū)，9月汽車銷量亦已開始回暖，減值風(fēng)險預(yù)計也不大。隨著地緣政治、疫情影響趨于平穩(wěn)及全球輕型車需求回暖，看好23年收入水平持續(xù)回暖，疊加凈利率改善，彈性可觀。此外，根據(jù)公司業(yè)績交流會披露，截止10月，22年公司累計新增訂單超710億（安全業(yè)務(wù)超450億，汽車電子業(yè)務(wù)超260億），新能源車占比50%+，國內(nèi)自主品牌和新勢力的訂單占比持續(xù)提升，全年訂單有望達到歷史最佳水平。凈利率持續(xù)回暖疊加汽車電子業(yè)務(wù)擁抱智能化（8155座艙平臺/800V平臺相關(guān)產(chǎn)品/基于Orin的智駕域控），前路尤可期。
持續(xù)看好公司利潤率改善表現(xiàn)及長遠經(jīng)營潛力，維持“買入”評級：預(yù)計22-24年公司歸母凈利潤分別為6.41/12.42/20.93億元，對應(yīng)EPS分別為0.47/0.91/1.53元。給予公司2022年60-70x目標P/E，目標價28.12-32.81元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外輕型車產(chǎn)銷量回暖情況不及預(yù)期；安全業(yè)務(wù)重組整合及扭虧進程不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；汽車電子業(yè)務(wù)開拓進程不及預(yù)期。
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