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通脹逐步筑頂，美債收益率或接近頂部區(qū)間：以流通中貨幣同比增速計(jì)算，預(yù)計(jì)美國CPI同比增速已經(jīng)在2022年6月-2022年8月初步觸頂回落。住房項(xiàng)目占核心CPI比值的40.65%，以美國房價(jià)指數(shù)計(jì)算，預(yù)計(jì)2023年4月起美國核心CPI也將實(shí)質(zhì)性回落。高杠桿限制了美聯(lián)儲(chǔ)加息空間，我們以上限計(jì)算，當(dāng)下美國政府杠桿率（117.90%）對應(yīng)的10年期美債收益率上限值在4.89%，預(yù)計(jì)后續(xù)10年期美債收益率上行空間并不大。但為打斷“工資-價(jià)格（通脹）”螺旋，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)利率將在高位橫盤震蕩較長時(shí)間。
　　大滯脹期間金融資產(chǎn)表現(xiàn)不佳：（1）股市。大滯脹期間，扣除通脹后的標(biāo)普500指數(shù)實(shí)際回報(bào)率為-51.08%，10年期美債收益率大幅上行及市盈率系統(tǒng)性降低是標(biāo)普500承壓的主要原因。風(fēng)格層面，能源行業(yè)一騎絕塵，地產(chǎn)、金融表現(xiàn)突出，而消費(fèi)及醫(yī)療板塊表現(xiàn)偏差，TMT板塊表現(xiàn)最差。（2）債市。大滯脹期間，美國國債的保值屬性相對一般，但低位買入美國長期國債的保值屬性仍要好于短期國債。（3）現(xiàn)金。美元指數(shù)與美歐實(shí)際利差走勢高度相關(guān)。全球（包括歐洲）貨幣政策大多跟隨美國，因此美歐實(shí)際利差主要由美國加息節(jié)奏決定，美聯(lián)儲(chǔ)加息見頂也大概率預(yù)示著美元指數(shù)將見頂。隨著美元指數(shù)和美債收益率筑頂，全球金融資產(chǎn)將迎來黎明時(shí)刻。
　　大滯脹期間實(shí)物資產(chǎn)配置價(jià)值突出：（1）能源品。大滯脹期間，石油及天然氣價(jià)格暴漲、且持續(xù)性強(qiáng)，當(dāng)下原油仍有較強(qiáng)配置價(jià)值。但預(yù)計(jì)本輪石油價(jià)格的漲幅及持續(xù)性均不及上世紀(jì)70年代。（2）工業(yè)金屬。工業(yè)金屬需求端受經(jīng)濟(jì)景氣度影響、且供應(yīng)端未形成壟斷，工業(yè)金屬在大滯脹期間的漲跌幅集體低于能源品及貴金屬，且上漲持續(xù)性差。（3）黃金。大滯脹期間美債實(shí)際收益率長時(shí)間為負(fù)，是黃金大牛市根本原因。后續(xù)10年期美債實(shí)際收益率上行空間很小，當(dāng)下黃金價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入底部配置區(qū)間。（4）白銀。目前金銀比83.39，已經(jīng)超出一倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間，未來白銀將比黃金具備更大價(jià)格向上空間。（5）糧食。大滯脹期間曾爆發(fā)嚴(yán)重糧食危機(jī)，但當(dāng)下重演的概率不大，農(nóng)產(chǎn)品總體配置價(jià)值一般。（6）房地產(chǎn)。大滯脹期間，房地產(chǎn)每年跑贏通脹約1.23%，有一定保值屬性。但房貸利率高位決定房地產(chǎn)價(jià)格上漲空間有限。
　　投資建議：當(dāng)下10年期美債收益率已進(jìn)入頂部區(qū)間，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望迎來黎明時(shí)刻，重點(diǎn)關(guān)注超跌的成長板塊。中長期而言，如全球陷入滯脹環(huán)境，預(yù)計(jì)貴金屬和能源品、工業(yè)金屬中鋰最具配置價(jià)值，可關(guān)注：黃金、白銀、原油、鋰。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息；全球滯脹；國內(nèi)疫情反復(fù)；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。