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事件描述
　　公司發(fā)布三季報(bào)，22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入39.56億元，同比增長(zhǎng)15.95%，歸母凈利潤(rùn)4.19億元，同比增長(zhǎng)14.18%，扣非歸母凈利潤(rùn)為4.03億元，同比增長(zhǎng)13.94%；22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.04億元，同比增長(zhǎng)18.98%，歸母凈利潤(rùn)為1.06億元，同比增長(zhǎng)21.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1.01億元，同比增長(zhǎng)19.38%；其中美味鮮22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入36.37億元，同比增長(zhǎng)10.95%，Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入11.73億元，同比增長(zhǎng)12.79%。
　　醬油雞精雞粉實(shí)現(xiàn)高增，渠道下沉持續(xù)推進(jìn)
　　1）分產(chǎn)品來(lái)看：22Q1-Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11.77%/11.65%/1.62%/12.13%，醬油、雞精雞粉等品類(lèi)量增驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，食用油環(huán)比表現(xiàn)變?nèi)?，餐飲端拓展進(jìn)程較為顯著；22Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別同比增長(zhǎng)18.34%/17.77%/-4.62%/1.59%；2）分區(qū)域來(lái)看：22Q1-Q3東部/西部/中西部/北部區(qū)域分別同比增長(zhǎng)分別為8.52%/10.97%/12.01%/11.53%，Q3東部/西部/中西部/北部區(qū)域分別同比增長(zhǎng)分別為16.81%/11.41%/1.24%/28.28%，北部區(qū)域Q3增長(zhǎng)明顯，東部區(qū)域延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；3）渠道下沉：22H1經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)達(dá)到1942個(gè)（比年初凈增經(jīng)銷(xiāo)商240個(gè)，環(huán)比增加49個(gè)），地級(jí)市及區(qū)縣市場(chǎng)開(kāi)發(fā)按照戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，地級(jí)市開(kāi)發(fā)率達(dá)到93.47%，較上年同期持平，區(qū)縣開(kāi)發(fā)率達(dá)到67.34%，較去年同期提升6.51PCT，未來(lái)有望進(jìn)一步加大力度拓展?fàn)I銷(xiāo)區(qū)域，進(jìn)一步下沉覆蓋率。
　　成本上漲毛利承壓，控費(fèi)效果較為顯著
　　22Q1-Q3及22Q3公司毛利率分別為31.72%/31.15%，同比分別-1.4PCT/+0.6PCT，原材料成本壓力仍在，影響毛利率表現(xiàn)；22Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率9.1%，同比下降0.5PCT，但環(huán)比上漲1.6PCT，主因銷(xiāo)售人員數(shù)量增加以及電商費(fèi)用同比增加；22Q3管理費(fèi)用率為8.2%，同比增加1PCT，主因管理人員考核獎(jiǎng)金及穩(wěn)崗補(bǔ)貼同比增加；22Q3研發(fā)費(fèi)用費(fèi)用率為3.3%，同比減少0.2PCT；22Q3銷(xiāo)售凈利率8.69%，同比提升0.6PCT，環(huán)比下滑3.94PCT，成本和費(fèi)用投入雙重?cái)D壓盈利空間。
　　火炬集團(tuán)及其一致行動(dòng)人增持，公司治理逐步理順
　　截止目前，大股東中山潤(rùn)田持股比例為16.32%，二股東中山火炬及其一致行動(dòng)人持股比例為13.96%。22年10月公司發(fā)布公告，法院對(duì)中山潤(rùn)田與中航信托借款合同糾紛一案，發(fā)出執(zhí)行裁定書(shū)，本次中山潤(rùn)田計(jì)劃預(yù)計(jì)減持3105萬(wàn)股（占比約3.95%），同時(shí)重慶信托股權(quán)糾紛仍有1094萬(wàn)股（占比約1.39%）未減持，以上部分減持結(jié)束后，中山潤(rùn)田持股比例將進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)降低到10.97%。公司治理逐步改善，看好在管理層理順過(guò)程中的業(yè)績(jī)改善與估值修復(fù)雙主線。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　公司三季度保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，在需求疲軟和餐飲場(chǎng)景受損下，醬油等優(yōu)勢(shì)品類(lèi)持續(xù)放量，市場(chǎng)下沉覆蓋率逐步提升。但疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景仍有不確定性，成本壓力盈利能力收窄，我們下調(diào)預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年收入分別為54.27/60.76/68.77億元，同比增長(zhǎng)分別為6.1%/12%/13.2%，歸母凈利潤(rùn)為6.92/8.14/9.83億元，同比變動(dòng)-6.7%/17.5%/20.9%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.88/1.04/1.25元/股，對(duì)應(yīng)PE為38/32/27X （原預(yù)測(cè)為2022/2023/2024年收入分別為56.07/63.16/71.60億元，同比增長(zhǎng)分別為9.6%/12.7%/13.4%，歸母凈利潤(rùn)為7.81/8.86/10.70億元，同比增長(zhǎng)5.3%/13.4%/20.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.98/1.11/1.34元/股），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）成本壓力及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：原材料價(jià)格大幅上漲，運(yùn)輸費(fèi)用壓力等。公司新品推展不順利，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；
　　2）疫情控制及恢復(fù)不及預(yù)期：餐飲端恢復(fù)不及預(yù)期；
　　3）公司相關(guān)債務(wù)及管理層治理問(wèn)題；
　　4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：食品安全事件。