>> 中信證券-中炬高新(600872)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)逐步修復(fù)，積極應(yīng)對(duì)期待改善-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 625KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
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2022Q3公司收入在較低基數(shù)下恢復(fù)穩(wěn)健增長，盈利能力受成本壓力影響有所下滑，公司自年初以來積極應(yīng)對(duì)外部壓力主動(dòng)求變，有望順利完成全年調(diào)味品業(yè)務(wù)目標(biāo)。展望后續(xù)，需重點(diǎn)關(guān)注公司股權(quán)糾紛進(jìn)展、以及需求和成本端的改善情況。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022Q1-3公司收入/歸母凈利潤同增16.0%/14.2%，美味鮮業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入39.56億元、同增16.0%，歸母凈利潤4.19億元、同增14.2%，其中2022Q3實(shí)現(xiàn)收入13.04億元、同增19.0%，歸母凈利潤1.06億元、同增21.5%。分業(yè)務(wù)看，公司本部2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入2.17億元、增長1.89億元，歸母凈利潤3009萬元、增長6979萬元，主要系銷售岐江東岸商品房所致；美味鮮公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入36.37億元、同增11.0%，歸母凈利潤3.82億元、同降4.0%（其中Q3收入/歸母凈利潤分別同增12.8%/6.7%）。
▍低基數(shù)下收入恢復(fù)穩(wěn)健增長，持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張。2021Q3由于疫情及社區(qū)團(tuán)購影響，公司調(diào)味品收入為負(fù)增長，2022Q3在低基數(shù)下公司恢復(fù)穩(wěn)健增長。分品類看，2022Q1-3公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)收入22.12/4.36/3.67/5.72億元，分別同增11.8%/11.6/1.6%/12.1%，Q3分別同比+18.3%/+17.8%/-4.6%/ +1.6%，主力產(chǎn)品醬油、雞精雞粉增長較快，食用油下滑與價(jià)格上漲較多有關(guān)。分區(qū)域看，2022Q1-3公司南部/東部/中西部/北部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入14.96/8.33 /7.33/5.25億元，分別同增11.0%/8.5%/12.0%/ 11.5%，其中Q3同增11.4%/16.8%/1.2%/28.3%。此外，公司持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張，2022Q3經(jīng)銷商數(shù)量較2022Q2增加49家，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到67.34%，地級(jí)市開發(fā)率達(dá)到93.47%。
▍成本壓力致毛利率下降，費(fèi)用率整體收縮，盈利能力小幅下滑。從美味鮮公司看，2022Q1-3/Q3美味鮮毛利率分別同降2.9/1.6Pcts，主要系黃豆、味精等原材料采購價(jià)格上升部分毛利率較低的新品占比提升所致。費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定，2022 Q1-3/Q3，美味鮮銷售費(fèi)用率同比分別+0.2/-0.1Pct；管理費(fèi)用率均與去年持平，且公司在2022Q3一次性計(jì)提約1000萬管理人員考核獎(jiǎng)金；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同降0.5/0.6Pct，主要系銀行貸款利息支出減少；研發(fā)費(fèi)用率分別同降0.3/0.1Pct。綜合導(dǎo)致2022Q1-3/Q3美味鮮歸母凈利率分別同比下降1.6/0.5Pcts至10.5%/8.2%。
▍積極應(yīng)對(duì)主動(dòng)求變，期待持續(xù)改善。2021年由于行業(yè)壓力、公司去庫存等因素導(dǎo)致未能完成經(jīng)營目標(biāo)，2022年以來，雖然外部環(huán)境依然嚴(yán)峻，但公司以更加積極、務(wù)實(shí)的主動(dòng)求變，在提振員工積極性、拓展餐飲渠道、新品推廣、全國化擴(kuò)張等方面已取得一定成效，當(dāng)前渠道庫存處于約1.5月較低水平，預(yù)計(jì)完成調(diào)味品業(yè)務(wù)全年目標(biāo)確定性較高。展望后續(xù)，需重點(diǎn)關(guān)注以下兩方面進(jìn)展：1）根據(jù)公司公告，控股股東中山潤田擬進(jìn)一步減持股份。等待股權(quán)糾紛結(jié)果，大股東結(jié)果清晰后將有利于公司制定長期戰(zhàn)略開啟新征程。2）目前調(diào)味品行業(yè)整體仍面臨疫情擾動(dòng)需求，成本處于高位的雙重壓力，若未來外部環(huán)境改善，望與公司內(nèi)部實(shí)力提升形成共振。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：短期局部疫情影響超預(yù)期；原材料成本壓力；公司渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離不及預(yù)期；股權(quán)糾紛的不確定性。
▍投資建議：綜合考慮公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)及短期經(jīng)營壓力，調(diào)整公司2022/ 2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至0.81/1.03/1.26元（原預(yù)測(cè)為0.89/1.06/1.29元）。參考可比公司海天味業(yè)、千禾味業(yè)（對(duì)應(yīng)wind一致預(yù)期2023年P(guān)E分別34、40倍），給予公司2023年31倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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