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三季報業(yè)績符合預期，維持“增持”評級
　　中炬高新2022Q3實現(xiàn)收入13.0億元，同比增19.0%；凈利1.1億元，同比增21.5%。我們維持盈利預測，預計2022-2024年公司歸母凈利分別為7.4、8.2、9.8億元，EPS分別為0.94、1.05、1.25元，同比-0.6%、+11.6%、+18.9%，當前股價對應(yīng)PE分別為33.9、30.4、25.6倍，維持“增持”投資評級。
　　渠道秩序良好，三季度調(diào)味品平穩(wěn)增長
　　2022Q3美味鮮營收增長12.8%，基本保持平穩(wěn)。雖7-8月有疫情影響，9月公司通過市場活動加大投入。渠道庫存良性，秩序較好，經(jīng)銷商的合理利潤保證了經(jīng)營活動的順利進行。分品類來看，單三季度醬油增長18.3%仍是增長主力；雞精雞粉增17.8%，表明餐飲渠道有所恢復；食用油下降4.6%，拖累整體營收。前三季度凈新增經(jīng)銷商240家至1942家水平，渠道精耕卓有成效。四季度高基數(shù)下增速可能回落，預計全年美味鮮營收實現(xiàn)高個位數(shù)增長。
　　合并報表利潤率穩(wěn)中有升，美味鮮利潤率承壓
　　2022Q3公司合并報表凈利率同比提升0.1pct，主要源于毛利率提升0.6pct，應(yīng)是與地產(chǎn)收入結(jié)算有關(guān)。美味鮮Q3凈利率下降0.47pct，其中毛利率同比降2.9pct，原因在于原料價格上漲。2022Q3公司銷售費用率下降0.5pct，應(yīng)與公司嚴格控制促銷產(chǎn)品比例，減少相應(yīng)支出有關(guān)；管理費用率提升1.0pct，主要是管理人員獎金與穩(wěn)崗補貼增加；財務(wù)費用率下降0.5pct，主因本期無銀行貸款，影響利息支出。往四季度展望，公司面臨高基數(shù)挑戰(zhàn)，預計利潤增速可能回落較多；往2023年展望考慮到成本可能回落，利潤大概率改善。
　　調(diào)味品業(yè)務(wù)向好，關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)變化
　　公司主銷區(qū)品類多元化，非主銷區(qū)聚焦大單品，同時渠道精細化工作持續(xù)落地，調(diào)味品業(yè)務(wù)向好發(fā)展。由于全年美味鮮設(shè)定目標壓力不大，公司市場秩序較好，渠道庫存不高，為后續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。關(guān)注公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響與機會，股權(quán)變化落地可能成為公司短期股價催化劑。
　　風險提示：原料價格波動風險、疫情擴散導致需求下滑、食品安全事件。