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公司發(fā)布三季報(bào)，業(yè)績低于預(yù)期：2022Q1-3公司營業(yè)收入39.56億元，yoy+15.95%，歸母凈利潤4.19億元，yoy+14.18%，扣非歸母凈利潤4.03億元，yoy+13.94%。單三季度公司營業(yè)收入13.04億元，yoy+18.98%，歸母凈利潤1.06億元，yoy+21.51%，扣非歸母凈利潤1.01億元，yoy+19.38%。
　　集中費(fèi)用計(jì)提致費(fèi)用率環(huán)比提升，低基數(shù)下盈利能力同比改善：22Q3公司毛利率31.2%，同比+0.6pct，環(huán)比-0.52pct；歸母凈利率8.1%，同比+0.17pct，環(huán)比-3.75pct。單三季度成本持續(xù)高位疊加低毛利產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致毛利率環(huán)比下降，盈利能力同比改善或因地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤，且去年同期社區(qū)團(tuán)購沖擊形成了低基數(shù)。22Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.46/+0.96/-0.48pct，環(huán)比+1.64/+2.47/-0.11pct，銷售費(fèi)用率環(huán)比提升主因本期新增計(jì)提穩(wěn)崗補(bǔ)貼且電商費(fèi)用支出增加，管理費(fèi)用率環(huán)比提高主因單三季度一次性計(jì)提前三季度激勵(lì)費(fèi)用。
　　美味鮮收入穩(wěn)健增長，地產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性：22Q3美味鮮收入11.73億元，同比+12.79%，其中，醬油/雞精雞粉/食用油/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+18%/18%/-5%/2%，醬油、雞粉較為穩(wěn)健，餐飲渠道受損下食用油略有下滑。22Q3本部出售地產(chǎn)物業(yè)實(shí)現(xiàn)營收1.11億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤472萬元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
　　渠道下沉卓有成效，中西部地區(qū)短期或受疫情擾動(dòng)：單三季度東部/南部/中西部/北部區(qū)域分別同比+17%/11%/1%/28%，基地市場穩(wěn)健，中西部地區(qū)疲軟或因疫情擾動(dòng)。22Q3末公司東部/南部/中西部/北部區(qū)域經(jīng)銷商分別有376/300/525/741家，合計(jì)1942家，較年初增加240家，經(jīng)銷商隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)張。22Q3公司區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到67.3%，同比+6.51pct；地級市開發(fā)率達(dá)到93.5%，同比持平，渠道下沉卓有成效。
　　盈利預(yù)測與投資評級：近期公司股權(quán)問題持續(xù)得到解決，估值有望修復(fù)，但短期成本高位+費(fèi)用支出較多下盈利能力環(huán)比走弱，下調(diào)公司22-24年收入預(yù)期至53/60/67億元（此前預(yù)期為55/62/70億元），同比+4%/13%/12%，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至6.8/8.5/9.7億元（此前預(yù)期為7.5/9.3/10.8億元），同比-8%/24%/15%，對應(yīng)PE分別為33/27/23x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競爭格局惡化超預(yù)期；食品安全問題；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期