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Q3調(diào)味品主業(yè)繼續(xù)回暖，期待持續(xù)改善
　　22Q1-3收入/歸母凈利39.6/4.2億，同比+16.0%/+14.2%；22Q3收入/歸母凈利13.0/1.1億，同比+19.0%/+21.5%。調(diào)味品主業(yè)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)（Q3美味鮮收入同比+12.8%），主因公司優(yōu)化任務(wù)目標(biāo)與獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，激發(fā)團(tuán)隊(duì)與渠道動(dòng)能，在渠道下沉/終端資源搶占上積極性提升。盈利端，Q3公司毛利率同比+0.6pct，低基數(shù)下有所改善但成本壓力仍存，員工薪酬福利集中計(jì)提下管理費(fèi)用率同比+1.0pct，Q3歸母凈利率穩(wěn)中有升（同比+0.2pct）。我們認(rèn)為，受益于內(nèi)部動(dòng)能強(qiáng)化與外部需求復(fù)蘇，公司持續(xù)發(fā)力多元產(chǎn)品/渠道下沉/市場(chǎng)開拓，經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向好，期待成本端實(shí)質(zhì)性改善帶動(dòng)盈利修復(fù)。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS 0.84/1.02/1.14元，參考可比23年均PE 34x，給予23年34x PE，目標(biāo)價(jià)34.68元，“增持”評(píng)級(jí)。
　　調(diào)味品主業(yè)明顯回暖，渠道下沉持續(xù)推進(jìn)
　　22Q1-3美味鮮營(yíng)收36.4億，同比+11.0%，22Q3營(yíng)收11.7億，同比+12.8%，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)與營(yíng)銷改善之下調(diào)味品主業(yè)明顯回暖。產(chǎn)品端，22Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品收入7.1/1.4/1.5/1.6億，同比+18.3%/+17.8%/-4.6%/+1.6%，醬油顯著恢復(fù)，食用油餐飲端需求受外因擾動(dòng)有所下滑；渠道端，截至22Q3末，經(jīng)銷商較22Q2末凈增49名至1942名，地級(jí)市/區(qū)縣開發(fā)率93.5%/67.3%，同比持平/+6.5pct，渠道下沉與精耕持續(xù)推進(jìn)；區(qū)域端，22Q3東/南/中西/北部區(qū)域收入2.6/4.9/2.4/1.6億元，同比+16.8%/+11.4%/+1.2%/+28.3%，東部與北部表現(xiàn)較好。
　　成本上漲壓力仍在，盈利能力穩(wěn)中有升
　　22Q1-3毛利率31.7%，同比-1.4pct，主因大豆等材料價(jià)格上漲；費(fèi)用端，22Q1-3公司銷售/管理費(fèi)用率8.5%/6.3%，同比-0.3/-0.1pct，費(fèi)用管理精細(xì)化，歸母凈利率同比-0.2pct至10.6%。22Q3公司毛利率31.2%，同比+0.6pct，美味鮮毛利率同比-1.6pct，成本仍處高位致毛利率承壓。22Q3公司銷售/管理費(fèi)用率9.1%/ 8.2%，同比-0.5/+1.0pct，管理費(fèi)用率同比提升主因公司集中計(jì)提管理人員薪酬福利費(fèi)用，最終22Q3錄得歸母凈利率8.1%，同比+0.2pct。Q3以來在外部環(huán)境改善及公司積極調(diào)整之下，經(jīng)營(yíng)彈性逐步顯現(xiàn)，期待成本現(xiàn)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)促進(jìn)盈利改善。
　　期待主業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮公司Q3主要成本價(jià)格仍處高位且費(fèi)用投放較多，我們下調(diào)公司毛利率、上調(diào)費(fèi)用率，預(yù)計(jì)22-24年EPS 0.84/1.02/1.14元（前值0.92/1.15/1.28元），目標(biāo)價(jià)34.68元（前值45.08元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。