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事件：中炬高新發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.6億元，同比增加15.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比增加14.2%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.0億，同比增加13.9%。單季度來看，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.0億元，同比增加19.0%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)21.5%；扣非凈利潤(rùn)1.0億，同比增長(zhǎng)19.4%。
　　銷量持續(xù)增長(zhǎng)，區(qū)域經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。分經(jīng)營(yíng)主體來看，公司本部前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2億元，增幅6.7倍；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3008.6萬元，同比增加6979.1萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈并大幅增長(zhǎng)，主要原因是商品房及物業(yè)出售使得收入增加。子公司美味鮮前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為+11.0%/-3.9%；其中Q3單季度收入、歸母凈利潤(rùn)增速分別為+12.8%/+6.7%。分品類看，公司三大核心品類醬油、雞精雞粉、食用油收入增速分別為+11.8%/+11.7%/+1.6%，所有品類產(chǎn)品均有增長(zhǎng)，其中醬油、雞精雞粉銷量增長(zhǎng)較快。從經(jīng)銷商開發(fā)情況來看，截至報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量在2022年凈增240家至1942家。分區(qū)域來看，前三季度東部/南部/中西部/北部區(qū)域收入分別同比增長(zhǎng)8.5%/11.0%/12.0%/11.5%，區(qū)域發(fā)展較為均衡。
　　成本高位下毛利率承壓，高基數(shù)下費(fèi)率同比收縮。1）2022年前三季度子公司美味鮮毛利率為30.6%，同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)；單季度來看，第三季度子公司美味鮮毛利率為29.5%，同比下降6.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑的主要原因是原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增加。2）費(fèi)用率方面，前三季度子公司美味鮮銷售/管理/研發(fā)分別同比+14.1%/+11.0%/+2.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-38萬元，同比減少1582萬元。
　　擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有序開展，股東問題出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。中山廠區(qū)技術(shù)升級(jí)改造擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目整體完成率約為75%，進(jìn)度基本可控，基建及設(shè)備項(xiàng)目均有序開展中。制曲核心設(shè)備（圓盤、連蒸）2月開始進(jìn)場(chǎng)安裝，圓盤安裝完成約80%，預(yù)計(jì)今年年底或明年年初可以陸續(xù)投產(chǎn)使用。同時(shí)，此前公司控股股東中山潤(rùn)田因合同糾紛導(dǎo)致的股份減持問題，已得到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，按照目前態(tài)勢(shì)，后續(xù)公司控股股東大概率易主，由中山國(guó)資委接棒。公司作為醬油龍頭之一，優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，2022年有望成為公司管理、經(jīng)營(yíng)兩端同時(shí)走出困境的一年，后續(xù)有望迎來估值修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.06元、1.26元、1.47元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為27倍、23倍、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、全國(guó)化開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。