>> 海通證券-信用債專題報告：信用風(fēng)險變化與違約率走勢-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
大小： |
2378KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
姜珮珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
新增違約主體仍集中于地產(chǎn)板塊，實質(zhì)性違約債券規(guī)模有所降低。1）22年1-10月（截至30日）信用債新增違約主體42家，已超去年全年數(shù)量。新增違約主體仍集中于地產(chǎn)行業(yè)，占比超60%，地產(chǎn)行業(yè)出清繼續(xù)；企業(yè)性質(zhì)仍以民營企業(yè)為主，民營地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險暴露較多。2）實質(zhì)性違約債券規(guī)模有所降低。22年1-10月，違約債券總余額2391億元，相較21年同期小幅減少，若簡單年化來看，到年底違約債券總規(guī)模或超去年。1-10月規(guī)模下降的主要原因在于實質(zhì)性違約債券規(guī)模的大幅減小，僅占總規(guī)模的20%，本息展期債券占比接近80%。22年違約債券中AA及以上評級債券增多，房地產(chǎn)行業(yè)違約債券規(guī)模最大。
評級調(diào)整動作不大，產(chǎn)業(yè)債整體向好。今年信用評級調(diào)整中沒有出現(xiàn)大規(guī)模下調(diào)，22年以來111家評級下調(diào)主體中有35家發(fā)行主體遭到連續(xù)下調(diào)，多由于公司出現(xiàn)違約等風(fēng)險事件。1）產(chǎn)業(yè)債評級整體向好。產(chǎn)業(yè)債主體評級下調(diào)數(shù)量大幅減少，多集中于銀行、交通運輸、房地產(chǎn)、非銀等行業(yè)，下調(diào)的發(fā)行人整體較去年信用資質(zhì)下沉，民營企業(yè)為主要下調(diào)對象。盈利能力不佳，資金周轉(zhuǎn)不暢，流動性壓力、償債壓力較大，債務(wù)違約依然為評級下調(diào)的主要原因。2）城投評級下調(diào)多與自身財務(wù)因素相關(guān)。22年1-10月共有33家城投主體評級下調(diào)，下調(diào)原因主要包括財務(wù)狀況惡化、地方經(jīng)濟財力下滑、區(qū)域信用環(huán)境惡化、涉訴或債務(wù)逾期和重組、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整不確定性加大等。下調(diào)集中于貴州等弱資質(zhì)區(qū)域，區(qū)縣級占比較多，所有評級下調(diào)城投財務(wù)狀況均表現(xiàn)出不同程度的惡化。
從主體違約率角度：1）我國在18年至22年10月期間，除集合工具以外，共有1141只信用債券發(fā)生違約，涉及184個發(fā)行主體。2）22年全市場年化邊際違約率為0.98%，低于18、19年水平，較21年水平明顯升高。3）22年民企年化邊際違約率為4.53%，國企年化邊際違約率為0.02%，國企違約率明顯低于民企，22年民企違約事件增多且民企初始樣本數(shù)量有所減少，預(yù)計22年邊際違約率有所上升。
從存量債券違約率角度：1）全產(chǎn)業(yè)債口徑，22年年化違約率為1.79%，低于去年。2）國企產(chǎn)業(yè)債口徑，22年年化違約率為0.02%，為近5年最低。3）民企產(chǎn)業(yè)債口徑，2022年年化違約率由2021年的12.98%增加至16.00%。由此可以看到，今年國企違約率新低，相比之下風(fēng)險集中在民企板塊，但全口徑年化違約率較去年小幅降低。
信用風(fēng)險將如何表現(xiàn)？1）違約率表現(xiàn)和市場違約評級調(diào)整基本一致。2022年的年化邊際違約率低于18、19年水平，但較21年水平升高，民營地產(chǎn)板塊成為風(fēng)險事件主角。2）企業(yè)基本面修復(fù)仍然承壓。目前市場對于城投弱資質(zhì)主體、民企、地產(chǎn)板塊仍保持謹慎態(tài)度，城投拿地托底屢見不鮮，市場尤為關(guān)注地產(chǎn)風(fēng)險向城投板塊蔓延的可能性。在地產(chǎn)行業(yè)拿地、銷售等企穩(wěn)前，整個行業(yè)仍處于風(fēng)險釋放階段，內(nèi)部分化明顯。3）城投融資緊周期延續(xù)，債務(wù)壓力仍是主線。受土地收入下滑影響，部分依賴土地財政程度較高的區(qū)域短期付息壓力上升，需關(guān)注資金周轉(zhuǎn)情況。目前城投非標違約事件屢有發(fā)生，對于非標違約多發(fā)、非標債務(wù)規(guī)模較大、非標融資占比高的區(qū)域，需警惕非標違約風(fēng)險的擴散。同時我們認為云南、貴州等地化債具備一定參考意義，在隱債收緊背景下，弱資質(zhì)區(qū)域推動高息債務(wù)置換重組或成為新的著力點。
|
|
