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摘要：芳源轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.42億元，期限6年，評級A+，網(wǎng)上發(fā)行，上市時(shí)間為11月7日。轉(zhuǎn)債初始平價(jià)89.80元（按11月4日收盤價(jià)計(jì)算），債底79.60元，純債YTM4.345%。下修條款（15-30，85%）、贖回條款（15-30，130%），回售條款（30，70%），整體看債底保護(hù)較弱，條款中規(guī)中矩。我們預(yù)計(jì)上市價(jià)格區(qū)間或在125-129元左右。上市后合適價(jià)位可關(guān)注。
　　芳源股份是國內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池NCA正極材料前驅(qū)體生產(chǎn)商，已建立起從鎳鈷原料到三元正極材料前驅(qū)體和鎳電池正極材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈。正極材料出貨量提升帶動前驅(qū)體需求增長，公司業(yè)績穩(wěn)步提升。公司在高鎳產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢，形成多項(xiàng)核心工藝技術(shù)，公司“萃雜不萃鎳”技術(shù)改進(jìn)了國內(nèi)鎳濕法冶金行業(yè)的工藝流程、降低了高純硫酸鎳的制造成本。公司原材料供應(yīng)布局完善，鎳鈷資源供應(yīng)穩(wěn)定。截至2022年11月4日，公司總市值86億元，流通市值64億元，正股估值（PE-TTM）處于近三年較高位置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格上漲超預(yù)期、下游需求不及預(yù)期