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今年下半年以來，各類政策性金融工具出臺(tái)，成為托底基建、助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要資金接續(xù)來源。本文將對(duì)各類工具落地情況和實(shí)施效果進(jìn)行分析。
　　1）6000億元政策性開發(fā)性金融工具。政策落地情況方面，政策性開發(fā)性金融工具資金投放迅速，第二批投放金額超過3000億元，傾斜于重大基建項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)大省。涉及項(xiàng)目總投資額或超6萬億元。本輪基礎(chǔ)設(shè)施基金與2015年推出的專項(xiàng)建設(shè)基金類似。相比之下，目前6000億元的額度安排較為溫和。此外，從2015年經(jīng)驗(yàn)來看，政策行對(duì)基建項(xiàng)目投入資金至拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定時(shí)滯。
　　 2）8000億元信貸額度調(diào)增。政策行信貸投放可作為一種靈活快速的逆周期調(diào)節(jié)手段。2008年以來，政策行信貸投放共經(jīng)歷了四輪明顯放量，均在經(jīng)濟(jì)承壓年份。本次政策行信貸額度調(diào)增力度較為可觀，約為近10年來增量均值的50.6%。農(nóng)發(fā)行上半年累計(jì)投放貸款1.4萬億元、三季度投放貸款7412億元。假設(shè)在8000億元信貸額度調(diào)增中，農(nóng)發(fā)行分配到3000億元。保守估計(jì)，如果在調(diào)增信貸額度之前，農(nóng)發(fā)行計(jì)劃今年貸款增幅和去年保持一致，則四季度至少可以投放貸款8288億元，超過三季度規(guī)模。簡(jiǎn)單假設(shè)國(guó)開行和進(jìn)出口銀行的貸款投放進(jìn)度和農(nóng)發(fā)行類似，則四季度貸款投放力度或超三季度。
　　 3）“保交樓”專項(xiàng)借款。目前，2000億元“保交樓”專項(xiàng)借款或已投放完成，涉及城市范圍較廣但金額有限。我們認(rèn)為后續(xù)有進(jìn)一步擴(kuò)大額度安排的可能。專項(xiàng)借款不會(huì)新增政策行信貸規(guī)模，主要在于保交樓項(xiàng)目繼續(xù)推動(dòng)對(duì)于社會(huì)資本的撬動(dòng)作用。
　　 4）2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款。從目前浙江省和深圳市披露的落地情況來看，在不同省市貸款發(fā)放規(guī)模和帶動(dòng)投資力度或差異較大。從歷史再貸款投放經(jīng)驗(yàn)來看，2000億元專項(xiàng)再貸款或能夠拉動(dòng)近6000億元貸款規(guī)模。
　　 PSL和政金債放量或?yàn)檎咝醒a(bǔ)充資金的主要方式。1）后續(xù)關(guān)注PSL持續(xù)放量的可能性。2）20年和21年政金債融資放量，或用于補(bǔ)充今年資金，則四季度政金債供給壓力有限。我們假設(shè)20年和21年債券融資得到的資金實(shí)際使用規(guī)模/新增信貸為100%，則一共有17989億元剩余資金可用于今年，可以完全覆蓋新增的8000億元信貸額度+6000億元政策性開發(fā)性金融工具。