>> 海通證券-信用債周報：如何理解126號文？-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 2650KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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行業(yè)利差監(jiān)測與分析：1）本周債市信用利差收窄。具體來看，等級利差走擴或持平，期限利差分化。2）行業(yè)橫向比較：高等級債中，鋼鐵和房地產是利差最高的兩個行業(yè)。AAA級鋼鐵行業(yè)中票平均利差為90BP，房地產行業(yè)中票平均利差為76BP，其次是綜合類行業(yè)利差為65BP。公用事業(yè)是平均利差最低的行業(yè)，目前為23BP。
一周市場回顧：一級凈供給減少，一級市場估值收益率上行為主。本周主要信用債品種共發(fā)行2829億元，到期2762.9億元，凈供給66.2億元，較前一個交易周（10月10日-10月14日）的981.6億元大幅減少。二級交投增加，收益率下行為主。
一周評級調整及違約情況回顧：本周無信用債主體評級上調。有1項信用債主體下調，涉及主體為廣州金融控股集團有限公司。本周新增展期及違約債券5只，分別為PR龍債02，15世茂02，20鴻達01，19龍控01，20恒大05。本周無新增違約主體。
信用債：如何理解126號文？
2022年9月24日，財政部預算司發(fā)布了《關于加強“三公”經費管理嚴控一般性支出的通知（財預？2022？126號）》（以下簡稱126號文），旨在通過預算編制管理控制財政支出規(guī)模，化解地方財政收支矛盾問題。該文更新了對于防止虛增收入與嚴控一般性支出一體推進的要求，明確指出“嚴禁通過舉債儲備土地，不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財政收入，彌補財政收入缺口”。
主要目的或為控制財政支出規(guī)模。126號文由財政部預算司起文，預算司的職責是預算編制管理，我們認為，文件旨在通過預算編制管理控制財政支出規(guī)模，不宜過度延伸。
強調禁止虛增土地出讓收入。以國企購地方式虛增土地出讓收入一方面可能加大國企的經營風險和現(xiàn)金流壓力，另一方面容易形成地方政府隱性債務、進一步加劇地方財力緊張，長期看或不可持續(xù)，被叫停是規(guī)范財政收支管理趨勢下的必然要求，此外，我們認為，該文并非禁止國企購地，而是強調不得虛增財政收入。
建議關注過度依賴土地財政區(qū)域。全國疫情反復、房地產市場承壓的行情下，地方財政持續(xù)承壓，地方國企和城投托底當?shù)赝僚氖袌鰧乙姴货r。126號文不會限制城投企業(yè)的正常購地行為，而是對于城投在地方政府授意下非市場化購地等途徑虛增財政收入行為的警示。對于如何認定國企購地行為是否為虛增土地出讓收入，可從資金來源及去向、地方政策及規(guī)劃、購地操作、土地用途、實質結果五個維度進行甄別。126號文將對過度依賴國企和城投托底的弱區(qū)域土拍市場、地方財政收入帶來一定壓力，壓力長期持續(xù)會傳遞至地方城投，但是短期對城投尤其是承擔拿地義務的城投企業(yè)難言利空，建議后續(xù)關注財政自給率較低、對土地財政依賴度較高的區(qū)域
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