>> 海通證券-利率債周報：關(guān)注超長債配置價值-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 2402KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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關(guān)注超長債配置價值
超長債供需和交投活躍度：（1）超長債以政府債為主，地方債和國債存量占比為57%、33%，近兩年超長債發(fā)行規(guī)模縮量。（2）30Y利率債交投活躍度高于15Y，15Y地方債交投最為活躍，30Y國債交投最為活躍。（3）超長債主要投資主體是保險、銀行、基金和其他產(chǎn)品類。
30Y國債換手率的特點：（1）2021年以前，30Y國債換手率沖高時均在牛市尾部，2021年以來30Y國債換手率大幅提升、在創(chuàng)新高后債市往往迎來短暫回調(diào)。（2）30Y國債換手率與10Y國開債換手率正相關(guān)，但2021年以來二者此消彼長的現(xiàn)象增多。（3）30Y國債換手率與交易所、銀行間杠桿率均負相關(guān)。30Y-10Y國債利差的特點：均值回復(fù)，與資金利率R/DR走勢負相關(guān)，與保險較銀行配債力度的強弱負相關(guān)。
為何今年以來30Y國債表現(xiàn)優(yōu)于10Y國債？今年1/1-10/21，10Y/30Y國債利率-5bp/-17bp，整體來看30Y國債表現(xiàn)優(yōu)于10Y國債，主要原因有：（1）今年以來保險資金配債力度穩(wěn)中有升，且超長債供給較為稀缺。（2）今年以來境外機構(gòu)持續(xù)減持7-10Y國債和國開債，抑制了10Y期利率債品種的表現(xiàn)。（3）當債市利率普遍偏低時，超長債的配置價值更加凸顯。（4）有時部分機構(gòu)在前期錯過利率下行時機時，會直接通過30Y國債來快速拉久期。
展望后續(xù)，超長債供給依然稀缺而需求端仍有韌性，可關(guān)注流動性較好的超長債配置價值，以及當前30Y-10Y國債期限利差較窄，可關(guān)注曲線走陡的投資機會。維持十月10Y國債利率或在2.60~2.75%的判斷，近期波動反而提高債市配置價值。推薦流動性好的10年利率債和超長債，以及受益于攤余成本產(chǎn)品大量到期的3Y政金債。
基本面：10月產(chǎn)需偏弱、基建環(huán)比改善，CPI同比或回落
10月以來中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，沿海八省日均耗煤量環(huán)比降幅收窄，但百城土地成交面積月均值環(huán)比增速大幅下降，30城商品房成交面積月均值環(huán)比增速轉(zhuǎn)負，出口綜合指數(shù)降幅較大且八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量上旬同比增速為-9.4%，鋼材周度產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回落，行業(yè)開工率分化。上周中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需整體邊際走弱。物價方面，預(yù)計10月CPI同比增速或回落、PPI同比或轉(zhuǎn)負。
上周回顧：資金利率窄幅波動，地方債迎來放量，債市窄幅震蕩
資金利率窄幅波動、票據(jù)利率整體下行。上周央行凈回籠資金190億元，R007/DR007均值-2BP/+3BP。3M存單發(fā)行利率先上后下、FR007-1Y互換利率持續(xù)小幅下行后大幅回升。至10月21日，國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較10月14日分別+7bp、-22bp、-10bp、-9bp。
利率債凈融資額下降，存單量升價平。利率債凈融資額1981億元，環(huán)比減少2676億元。國開債、農(nóng)發(fā)債需求分化、進出口行債需求尚可、國債需求一般。截至10月21日，未來一周國債計劃發(fā)行860億元，環(huán)比下降；地方政府債計劃發(fā)行2584億元，環(huán)比上升。債市窄幅震蕩。增量信息有限，市場保持觀望，債市利率維持窄幅震蕩。至10月21日，10Y國債/國開債利率+3BP/+2BP，期限利差走勢分化，國債3Y-1Y、國開債10Y-5Y利差最陡。10Y國開債隱含稅率由5.65%下降至5.26%，位于1%分位數(shù)水平。
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