>> 中信證券-國聯(lián)股份(603613)2022年三季報點評：凈利增速首超營收，雙十節(jié)高GMV提供高確定性-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇 |
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公司2022前三季度實現(xiàn)營收462.86億元，同比+97.17%；扣非歸母凈利潤6.21億元，同比+102.81%，公司凈利增速首超營收增速。雙十電商節(jié)GMV172.2億元，同比增長90.2%，為Q4業(yè)績提供高確定性保障。新多多平臺的獨立上線使得公司的業(yè)務(wù)協(xié)同能力以及垂直行業(yè)電商的橫向拓展能力再次得到驗證，未來電商業(yè)務(wù)有望維持高增長。我們上調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測為2.07/3.47/5.29元。根據(jù)可比公司PEG以及公司業(yè)績增長預(yù)期，我們給予目標價146元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，凈利潤增速首超營收。2022前三季度公司營收462.86億元，同比+97.17%；歸母凈利潤6.83億元，同比101.57%；扣非歸母凈利潤6.21億元，同比+102.81%。2022Q3單季度營收183.92億元，同比+94.81%；歸母凈利潤2.55億元，同比+108.38%；扣非歸母凈利潤2.37億元，同比+122.67%。
無論從前三季度還是Q3單季度，公司扣非歸母凈利增長速率都首次超過營收增長速率，盈利能力加強。2022前三季度公司毛利率3.02%，同比-0.26pct；Q3單季度毛利率2.85%，同比-0.16pct，環(huán)比-0.16pct。費用率方面，2022前三季度，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.40/0.15/0.01/0.19%，期間費用率0.73%，同比-0.17pct。
▍雙十電商節(jié)再創(chuàng)新高，新多多平臺獨立上線。第七屆雙十電商節(jié)于10月10日晚上21：10落幕，當日集采訂單超172.2億元，同比增速超90%，公司預(yù)計今年將確認超80%營收，為Q4營收增長增添動能。同時兩大新垂直行業(yè)電商平臺芯多多、醫(yī)械多多已正式作為獨立平臺推出，公司垂直行業(yè)平臺的行業(yè)孵化能力和橫向拓展能力進一步得到驗證。同時，芯多多和醫(yī)械多多的獨立拆分代表其業(yè)務(wù)板塊獨立運營能力通過驗證，我們預(yù)計將在接下來高速成長并開始貢獻營收。
▍云工廠進度符合預(yù)期，靜待第二增長曲線落地。從2020年公司提出三年百家云工廠以來，截至今年雙十電商節(jié)已有53家云工廠客戶。公司墊資參與生產(chǎn)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以交易作為切入口，深度參與企業(yè)供應(yīng)鏈以及生產(chǎn)流程，幫助企業(yè)降本增效的同時，與企業(yè)建立信任，并通過產(chǎn)能定價的數(shù)字化服務(wù)費和提高信任度帶來交易服務(wù)滲透率提升為公司提供第二增長曲線。按公司典型簽約客戶產(chǎn)能計算，伴隨著云工廠客戶逐漸實現(xiàn)數(shù)字化，我們預(yù)計單個云工廠未來每年可為公司提供100-500萬的數(shù)字化服務(wù)費收入。
▍GDR發(fā)行已獲批復(fù)，有望于Q4內(nèi)落地。公司于8月8日公告擬發(fā)行4000萬股為基礎(chǔ)的GDR并融資超35億元，于9月2日獲得證監(jiān)會受理，并在11月1日拿到證監(jiān)會核準批復(fù)，參考國軒高科、格林美、科達制造等GDR融資時間（指受理到上市交易）約兩個月左右，我們預(yù)計公司GDR融資有望在Q4內(nèi)落地為未來電商業(yè)務(wù)的增長以及云工廠項目提供充足資金保證。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行風險；制造行業(yè)景氣度不及預(yù)期風險；企業(yè)數(shù)字化不及預(yù)期風險；國聯(lián)資源網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化不達預(yù)期風險；公司擴張新品類帶來毛利率下降風險。
▍投資建議：我們認為電商業(yè)務(wù)作為公司的業(yè)績核心增長點將持續(xù)保持高增速，雙十電商節(jié)的高GMV將為2022Q4以及2023Q1業(yè)績提供高確定性保障；同時，云工廠數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)落地將為公司貢獻新的增長曲線；傳統(tǒng)商業(yè)信息服務(wù)業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定增長。我們認為隨著電商業(yè)務(wù)增長，因為公司仍處于快速占領(lǐng)市場的成長期，毛利率或呈現(xiàn)出可控下降態(tài)勢，凈利率隨著收入高速增加攤薄費用率呈現(xiàn)企穩(wěn)緩升的狀態(tài)。整體來看，公司營收增長符合預(yù)期，盈利增長略超預(yù)期，上調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測至2.07/3.47/5.29元。參考公司業(yè)績預(yù)期增速（我們預(yù)計2023/2024年凈利潤增速為67%/52%），結(jié)合可比公司上海鋼聯(lián)、怡亞通2023年P(guān)EG（0.87/0.74；基于Wind一致預(yù)期），給予公司2023年42倍PE，目標價146元，維持“買入”評級
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