>> 華安證券-10月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：CPI高點(diǎn)已過，高基數(shù)下PPI轉(zhuǎn)負(fù)-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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事件
11月9日，統(tǒng)計(jì)局公布10月通脹數(shù)據(jù)。10月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7pct；環(huán)比上漲0.1%，漲幅較上月回落0.2pct。工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.3%，年內(nèi)首次錄得負(fù)值；環(huán)比上漲0.2%，前值為下降0.1%。
CPI高點(diǎn)已過，PPI大概率繼續(xù)下行
10月份，CPI同比上漲2.1%，其中食品CPI同比上漲7.0%，漲幅較上月回落1.8pct；非食品CPI同比上漲1.1%，漲幅較上月回落0.4pct；核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與上月持平。豬肉價(jià)格同比走高，漲幅逾50%；高基數(shù)下鮮菜價(jià)格同比轉(zhuǎn)負(fù)。
CPI高點(diǎn)已過，豬價(jià)對(duì)CPI的拉動(dòng)將走弱。10月豬肉價(jià)格同比高增，漲幅逾50%，回溯去年的豬價(jià)，10月豬價(jià)達(dá)到階段性低位，其后2個(gè)月豬價(jià)開始上行，對(duì)于今年11月、12月豬價(jià)低基數(shù)效應(yīng)不再存在，豬肉價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)效應(yīng)減弱；此外，當(dāng)前豬價(jià)已經(jīng)較為充分地反映了前期對(duì)于產(chǎn)能調(diào)整的預(yù)期，能繁母豬存欄量環(huán)比自五月后開始回正，生豬產(chǎn)能逐步修復(fù)。年內(nèi)來看，11月、12月為豬肉需求旺季，支撐豬肉價(jià)格仍舊偏強(qiáng)運(yùn)行，豬價(jià)在年后或?qū)⒒芈洹?br> 10月，PPI同比下降1.3%，高基數(shù)下PPI同比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)；環(huán)比上漲0.2%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降2.5%，前值為上漲0.6%；生活資料價(jià)格同比上漲2.2%，漲幅較上月回落0.4pct，生產(chǎn)資料-生活資料同比剪刀差繼9月后再次錄得負(fù)值。
高基數(shù)+弱需求，PPI大概率繼續(xù)下行。海外來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的推進(jìn)，海外需求放緩，原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格承壓，輸入性通脹壓力或?qū)p弱。國內(nèi)來看，進(jìn)入11月、12月，北方受天氣寒冷影響，施工進(jìn)度將放緩，需求端萎縮將掣肘相關(guān)工業(yè)品價(jià)格上漲。加之去年11月、12月PPI走高，在高基數(shù)+弱需求的背景下，年末兩個(gè)月PPI大概率繼續(xù)下行。
債市策略
從通脹表現(xiàn)來看，本月食品價(jià)格環(huán)比漲幅回落，豬菜價(jià)格形成對(duì)沖，同時(shí)原油價(jià)格持續(xù)下行，使得CPI漲幅回落，而PPI則在高基數(shù)下落入負(fù)區(qū)間。本月核心CPI環(huán)比小幅改善，同比漲幅較上月持平，指向當(dāng)前需求側(cè)處于弱恢復(fù)階段。整體而言，當(dāng)下供需兩端表現(xiàn)依舊承壓，而10月多地遭遇的疫情擾動(dòng)進(jìn)一步延緩恢復(fù)進(jìn)程；近期落地的各項(xiàng)刺激政策成效顯著，但在短期內(nèi)也未能激活供需兩端持續(xù)性、自發(fā)性的修復(fù)，再次印證了經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的特征。
當(dāng)前債市的多空博弈仍將圍繞弱復(fù)蘇與寬信用展開，弱復(fù)蘇的正反面是政策的有效性和需求的修復(fù)斜率，兩者仍將反復(fù)影響市場情緒；寬信用的勝負(fù)手則在于后續(xù)政策是“維持寬貨幣以寬信用”還是更多采用8月以來的直達(dá)性工具實(shí)現(xiàn)寬信用。
四季度以來，我們強(qiáng)調(diào)債市缺少主線邏輯，弱復(fù)蘇和寬信用已被反復(fù)博弈，后續(xù)增量信息相對(duì)有限，利率大概率將維持區(qū)間震蕩行情；前三季度專項(xiàng)債加快撥付貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的流動(dòng)性，而四季度的資金面對(duì)貨幣政策更加敏感、潛在波動(dòng)性更高，10月以來抬升的資金利率中樞已初步印證，近期市場對(duì)于11月降準(zhǔn)的探討也說明資金面已重回利率核心定價(jià)因素。
展望后市，高頻數(shù)據(jù)或繼續(xù)回落、10月社融或環(huán)比走弱，而11月資金面較10月或更偏穩(wěn)定，繼續(xù)建議通過配置類利率債券增厚靜態(tài)收益、放大收益波段，同時(shí)控制合理的杠桿水平，規(guī)避資金面的潛在波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
警惕豬油共振，通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)入4季度能源需求旺盛，國際能源價(jià)格有二次上漲的風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)在年內(nèi)超預(yù)期上漲
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