>> 山西證券-2022年10月通脹點評兼論利率影響：通脹低于預期印證經(jīng)濟邊際走弱-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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主要觀點
10月通脹低于預期值。10月CPI同比2.1%，PPI同比-1.3%，均低于wind一致預期的2.4%和-1.1%。進一步看，單月CPI進一步回落主因高基數(shù)，尤其是食品項的高基數(shù)。疫情反復擾動下，非食品項邊際仍未改觀，連續(xù)四個月環(huán)比走弱。核心通脹環(huán)比回升0.1%，持平于2019年以來同期，同比0.6%，持平于前值。
豬肉仍是漲價主力，鮮菜、鮮果價格季節(jié)性回落。10月CPI食品項環(huán)比增長0.1%，同比增長7%（前值8.8%）。受生豬生產(chǎn)周期、短期壓欄惜售和豬肉消費旺季等因素影響，豬肉價格上漲9.4%，漲幅比上月擴大4.0個百分點，同比上漲51.8%（前值36.0%）。食品項環(huán)比回落主要集中在受季節(jié)性影響的鮮菜、鮮果。此外，國際油價變動影響國內(nèi)汽油和柴油價格分別下降1.2%和1.3%，帶動燃料分項環(huán)比下降1.1%，但同比漲幅目前仍較高（12.4%）。
工業(yè)品價格加快回落，下游工業(yè)品價格恢復有限。10月采掘工業(yè)分項止跌回升，但由于基數(shù)較高，同比回落6.7%；原材料工業(yè)價格邊際再度回落，環(huán)比明顯低于季節(jié)性，同比增速加快回落至1.2%；加工業(yè)邊際止跌但回升并不明顯。隨著基建、制造業(yè)投資增速見頂，內(nèi)需支撐力度不足、企業(yè)信心偏弱、工業(yè)庫存較高等引發(fā)生產(chǎn)回落，這在10月PMI數(shù)據(jù)中已體現(xiàn)。
價格沿產(chǎn)業(yè)鏈加快傳導，有利于工業(yè)價差修復，但下游工業(yè)產(chǎn)品價差的恢復不及中上游。工業(yè)品價格向消費品價格傳導加速，PPI和CPI之差收窄至-3.4%（前值-1.9%），連續(xù)12個月收窄，目前已收窄至2019年7-8月的水平；PPI中生產(chǎn)資料和生活資料之差收窄至-4.7%（前值-1.2%），連續(xù)11個月收窄；采礦業(yè)、原材料業(yè)、加工業(yè)價格傳導也在加速，但下游工業(yè)產(chǎn)品價差的恢復不及中上游，對就業(yè)的推動可能減緩。
市場啟示：年末前大概率是震蕩市。10月通脹給出兩個信息，一是印證經(jīng)濟邊際走弱，二是核心通脹持平、價差持續(xù)恢復等顯示經(jīng)濟內(nèi)生動力仍在集聚。短期看，利率下行的支撐因素在于：第一，近期疫情擾動和防疫政策優(yōu)化預期交織，微觀主體信心、社融等存在反復，基建和制造業(yè)投資增速高位回落，工業(yè)增速在低基數(shù)效應退去后可能繼續(xù)回調(diào)；第二，降息概率較低，但降準預期帶來博弈機會。利率上行的支撐因素在于：第一，回溯歷史，10年國債收益率在3%-5%的分位數(shù)會存在較大的阻力，若沒有超預期增量信息和市場情緒的配合，收益率很難再往下，同時當前債券估值相較于A股不具備優(yōu)勢，市場“看股做債”氛圍濃厚。第二，貨幣政策仍受制于幣值穩(wěn)定壓力，對內(nèi)也需和經(jīng)濟內(nèi)生動力恢復的節(jié)奏相配合，資金利率大概率會回到政策利率附近。第三，中期內(nèi)，宏觀增量政策預期難以證偽。
風險提示：疫情形勢變化；人民幣貶值壓力加大；居民信心超預期變化；穩(wěn)增長政策超預期。
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