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事件：公司發(fā)布了擬調(diào)整稀土精礦銷售模式的提示性公告，其前期審議通過的《關(guān)于調(diào)整稀土精礦關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的議案》，由北方稀土11月10日召開臨時(shí)股東大會(huì)進(jìn)行審議，若本次審議仍不能通過，公司將按照法律法規(guī)和國家有關(guān)政策規(guī)定，擬采取競(jìng)價(jià)、拍賣等公開方式銷售稀土精礦。具體銷售條件、方式、價(jià)格水平、數(shù)量等，授權(quán)公司經(jīng)理層綜合各種因素、根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營需要決定。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　稀土精礦定價(jià)市場(chǎng)化，合理價(jià)值5萬元/噸左右。若本次審議通過，則稀土價(jià)格上漲至前期議案中的3.72萬元/噸。若審議未通過，采取競(jìng)價(jià)、拍賣等公開方式，則稀土精礦大概率將回歸其合理價(jià)值，即參照進(jìn)口美國礦價(jià)格實(shí)現(xiàn)銷售。根據(jù)盛和資源2022年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，Q3其銷售稀土精礦7.6億元，銷售量1.33萬噸，對(duì)應(yīng)折百價(jià)格6萬/噸左右?？紤]到包鋼精礦品位更高（包頭礦20%，進(jìn)口礦15%），以及四季度均價(jià)略高于三季度，我們估算包鋼精礦對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)值在5萬元/噸左右。
　　未來北方稀土仍是主要客戶。即使按照競(jìng)價(jià)、拍賣的公開方式定價(jià)，影響的只是定價(jià)模式，不影響雙方客戶關(guān)系。一是國內(nèi)不具備第二家與北方稀土同等規(guī)模的稀土精礦加工企業(yè)（北方稀土占據(jù)國內(nèi)稀土分離的70%配額），二是即使拍賣其價(jià)格大概率回到市場(chǎng)合理價(jià)值，意味著不存在進(jìn)一步的價(jià)格套利空間，只有精礦加工企業(yè)才有購買的意義。綜上，本次定價(jià)模式改變的主要意義在于精礦價(jià)格的市場(chǎng)化。
　　包鋼股份利潤繼續(xù)增厚。1）若本次北方稀土審議未通過，精礦交易價(jià)格將繼續(xù)上調(diào)1.3萬元/噸（此前議案中價(jià)格為3.723萬元/噸），包鋼股份利潤進(jìn)一步增厚，2023年利潤將大幅上臺(tái)階。假設(shè)2023年銷售量保持20%增長（28萬噸），成本不變，則2023年稀土精礦貢獻(xiàn)凈利潤約95.2億元。鋼鐵業(yè)務(wù)在2022年3季度大幅虧損，我們預(yù)計(jì)隨著Q4鋼價(jià)止跌，鋼鐵業(yè)務(wù)單季度虧損達(dá)到10億元左右，則意味著2023年公司總凈利潤達(dá)到55億元左右。后續(xù)若稀土價(jià)格繼續(xù)上漲，公司業(yè)績彈性較大。2）若本次審議通過，則2023年稀土貢獻(xiàn)凈利潤為68.7億元，對(duì)應(yīng)公司總利潤29億元左右。
　　包鋼股份稀土屬性逐步顯現(xiàn)，價(jià)值重估可期。1）雖然23年總利潤體量不大，但隨著配額逐步增加，未來稀土盈利彈性較大，而鋼鐵的虧損較為穩(wěn)定（當(dāng)前已經(jīng)是最差時(shí)候），因此公司凈利潤增速快于體量。2）而且隨著鋼鐵收入占比持續(xù)下降，未來鋼鐵虧損額度的相對(duì)影響逐步衰減，公司的稀土屬性越發(fā)明顯。3）假設(shè)24年銷售量繼續(xù)增長20%，鋼鐵單季度仍然虧損10億元左右，則公司總利潤分別達(dá)到74.7、42.4億元，估值性價(jià)比較好。4）長期來看，則公司的稀土資源屬性逐步體現(xiàn)，估值重估可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持公司2022-2024年歸母凈利潤0.5/35/50億元的預(yù)測(cè)，同比增長-98%/6635%/43%；對(duì)應(yīng)PE分別為1685.1/25.0/17.4x。隨著公司稀土價(jià)值逐步體現(xiàn)，遠(yuǎn)期估值性價(jià)比逐步顯現(xiàn)，因此維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，原材料成本波動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。