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本報告導(dǎo)讀：對債市的復(fù)盤和思考。
　　摘要：
　　周三債市再度轉(zhuǎn)弱，全天10年國債19上行1.25bp至2.6925，10年國債17上行0.75bp至2.7125，T2212下跌2分。對于當(dāng)天盤面，我們有如下看法：
　　即使當(dāng)前主流債市投資者對經(jīng)濟(jì)基本面仍然悲觀，但資金偏緊、偏貴是擺在多頭面前最大的障礙。從預(yù)期搶跑的角度，周四周五仍然會有資金在尾盤博弈降準(zhǔn)。
　　周三債市再度走弱還有一個原因在于，前一晚央行再貸款2500億支持民企債券融資，受益對象主要是深受困境的民營地產(chǎn)發(fā)行人，受此影響，股市地產(chǎn)板塊出現(xiàn)明顯上漲。此舉措雖然無法對房地產(chǎn)下行的大趨勢有明顯支撐，但給市場的啟示則是在于央行再貸款的想象空間加大，相應(yīng)的，傳統(tǒng)降準(zhǔn)降息等貨幣政策工具落地的概率在下降。
　　債券利率之所以能下行，核心在于央行要持續(xù)放水，央行寬貨幣的目的是為了寬信用，所以在過往經(jīng)濟(jì)下行期間，利率之所以可以趨勢性下行，根源是央行持續(xù)不斷的降準(zhǔn)降息。
　　經(jīng)濟(jì)走弱——央行降準(zhǔn)降息——利率下行，這是在過去地產(chǎn)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)模式下的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。如果地產(chǎn)模式被逆轉(zhuǎn)，那么前述規(guī)律的前提則不復(fù)存在，即使經(jīng)濟(jì)走弱，也不意味著央行要通過降準(zhǔn)降息來對沖經(jīng)濟(jì)下行，缺少降準(zhǔn)降息加持，利率在歷史底部想要繼續(xù)下行難度非常大。
　　面對經(jīng)濟(jì)下行，貨幣政策工具箱選擇并不少，傳統(tǒng)降準(zhǔn)降息是一種，再貸款也是一種。如果全社會因?yàn)轭A(yù)期問題，呈現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表收縮的傾向，那么即使繼續(xù)降準(zhǔn)降息也起不了決定性作用。反而是再貸款工具精準(zhǔn)滴灌到需要融資的行業(yè)和領(lǐng)域，可能會起到較好效果。
　　利率下行的源動力是為了寬信用而進(jìn)行寬貨幣，如果繞過寬貨幣環(huán)節(jié)直接刺激寬信用，那么這種模式下債市難以獲益。即使信用周期一時半會沒有出現(xiàn)超預(yù)期回升，利率也很難下行。