>> 信達證券-宏觀研究專題報告：通脹不是流動性寬松的掣肘-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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高豬價和不及預(yù)期的通脹。繼9月CPI不及市場預(yù)期后，10月CPI漲幅再次弱于市場預(yù)期。核心CPI與上月持平，顯示出10月漲幅不及預(yù)期主要和食品、能源相關(guān)。在生豬生產(chǎn)周期、短期壓欄惜售和豬肉消費旺季等因素影響下，豬肉價格繼續(xù)上升，帶動畜肉類CPI分項上漲，卻沒能繼續(xù)拉動食品煙酒項和總體CPI漲幅繼續(xù)回升。原因有二：一是果蔬價格回落，對沖了豬價上漲的影響。10月鮮果、鮮菜價格下降，再加上鮮果鮮菜權(quán)重之和高于畜肉項權(quán)重，因此果蔬價格回落對沖了豬肉價格上漲的影響。二是國際油價同比漲幅仍在繼續(xù)回落。油價同比漲幅回落拖累了與交通項相關(guān)的CPI分項表現(xiàn)?？傮w來看，消費品和服務(wù)CPI同步走弱。10月消費品和服務(wù)的CPI同步走弱，顯示出10月疫情散發(fā)對消費品和服務(wù)消費產(chǎn)生制約。
PPI環(huán)比上行受儲煤、基建等因素驅(qū)動。受高基數(shù)影響，10月PPI同比由漲轉(zhuǎn)降，部分行業(yè)需求邊際改善帶動PPI環(huán)比小幅上漲。PPI環(huán)比上行，一是儲煤需求支撐上游采掘業(yè)價格。10月多地密集部署迎峰度冬能源保供工作，儲煤需求支撐煤炭價格，帶動上游煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比上漲。此外，天然氣價格有所回落，因而石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下降。二是基建落地帶動非金屬礦物制品價格上升。穩(wěn)增長政策推動下，基建高位運行，建筑業(yè)PMI仍然位于較高景氣水平，10月水泥價格指數(shù)環(huán)比上漲，帶動非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比上漲。三是假日消費帶動生活資料普遍提價。在十一假期及月末消費狂歡節(jié)的帶動下，生活資料類價格環(huán)比普遍上漲，顯示出消費品的提價現(xiàn)象。其中，食品和衣著類出廠價格環(huán)比漲幅增加，一般日用品類和耐用消費品類出廠價格由9月的環(huán)比持平轉(zhuǎn)為上漲。
溫和通脹不會給寬松的政策形成壓力。首先，我們在《出口增速負風險不會輕易消散》中指出，10月出口增速超預(yù)期走弱，OECD綜合領(lǐng)先指標繼續(xù)下滑，若歐美拖累持續(xù)，疊加基數(shù)影響后，出口同比增速很可能繼續(xù)維持負增長。而出口越弱或意味著政策越積極，顯示出后續(xù)政策發(fā)力存在必要性。其次，回顧歷史通脹，9月通脹無憂，流動性繼續(xù)保持寬松，10月CPI同比增速大幅回落，當前溫和的通脹不會給寬松的政策形成壓力，我國國內(nèi)貨幣、財政政策繼續(xù)保持寬松和積極的條件已經(jīng)具備。展望未來，四季度出口下行壓力加大，而物價有望保持穩(wěn)定，溫和通脹不會給寬松的政策形成壓力，穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力的空間寬闊。
風險因素：國內(nèi)疫情形勢超預(yù)期，國際油價變化超預(yù)期等
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