>> 國信證券-貨幣政策與流動性觀察：PSL悄然降息-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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PSL悄然降息
10月31日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月底抵押補充貸款工具（PSL）利率較6月底調(diào)降40bp至2.4%；次日發(fā)布的10月PSL工具余額在9月新增1082億元后，再度增加1543億元。PSL的降息擴量，指向其已重新被激活使用。
歷史上PSL都發(fā)揮了哪些作用？
總體而言，我們認為創(chuàng)設PSL的意義有兩大方面：一是作為結構性信貸支持工具；二是作為央行基礎貨幣調(diào)節(jié)工具。
從結構性工具的角度看，PSL主要用于“支持國民經(jīng)濟重點領域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機構提供的期限較長的大額融資”，但結合歷史經(jīng)驗，PSL和棚改、地產(chǎn)、基建的關系十分密切。
從總量性工具的角度看，PSL有量和價的雙重意義。一方面，2014年后隨著外匯占款增速的下降，PSL成為央行投放流動性的重要渠道。另一方面，PSL投放期限一般為3-5年，其利率也可以作為銀行長期融資的政策利率錨。
PSL重啟會帶來哪些影響？
總體而言，我們認為PSL重啟對市場帶來的增量影響相對有限。
首先，PSL將主要在政策性銀行已有的結構性信貸工具框架下運作，被動式的為其提供支持，因此PSL帶來的“計劃外”影響相對有限。具體來看，其主要投放渠道應是6月調(diào)增的8000億元政策性銀行基建信貸額度。其它的用途也將包括總額2000億元的保交樓專項借款以及額度不低于2000億元的設備更新改造專項再貸款等。
PSL的重啟料將不會對流動性構成過多影響。在三大政策性銀行結構性信貸工具不大幅擴容的情況下，PSL的投放數(shù)量將相對有限。參考過去兩個月的投放節(jié)奏，年底前可能將有額外3000億元左右的PSL凈投放。
價格方面，目前我國的中長期貸款已經(jīng)形成較為完整的定價和傳導體系，PSL降息的效果偏向于定向的結構性降成本。此外，2020年以來7天OMO和1年MLF利率均已下降40bp，幅度相同的PSL降息更多屬于滯后的跟隨式調(diào)整。
流動性觀察
外部環(huán)境方面，美聯(lián)儲加息75bp并釋放加息終點“更高更久”的鷹派信號。
國內(nèi)利率方面，上周（10月31日-11月4日）超短端利率走勢分化（隔夜增7天降），商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率穩(wěn)步上升。
國內(nèi)流動性方面，上周（10月31日-11月4日）央行回收跨月流動性，凈投放-7370億元。
債券發(fā)行方面，上周（10月31日-11月4日）政府債凈融資1765.6億元；同業(yè)存單凈融資-1633.8億元；企業(yè)債券凈融資186.4億元。
風險提示：政策調(diào)整滯后，疫情再度擴散，經(jīng)濟增速下滑。
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