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如何理解基金經(jīng)理投資能力圈的重要性？能力圈是管理人投資決策的基石，也是投資行為的依據(jù)。當(dāng)前，投資者可選擇的基金產(chǎn)品標(biāo)的日益豐富，但是受限于公開(kāi)披露的基金信息相對(duì)有限、基金經(jīng)理調(diào)研和訪談信息過(guò)載、投資方法和投資框架不斷進(jìn)化、管理人業(yè)績(jī)不連續(xù)等難題，挖掘投資策略和投資風(fēng)格長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的基金經(jīng)理并不容易。國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金政策正積極落地，長(zhǎng)期利好包括養(yǎng)老FOF在內(nèi)的公募基金產(chǎn)品發(fā)展，本系列報(bào)告旨在構(gòu)建客觀且完整的定量標(biāo)簽體系，提升投資者對(duì)主動(dòng)偏股基金及其管理人的認(rèn)知深度，其中首先要解決的問(wèn)題就是有效識(shí)別不同管理人長(zhǎng)期形成的投資能力圈半徑。
　　正確且高效的認(rèn)知能力圈：構(gòu)建基金經(jīng)理投資能力圈標(biāo)簽體系。能力圈是基金業(yè)績(jī)和排名的一種內(nèi)在解釋維度，基金經(jīng)理超額收益是能力圈的外在表現(xiàn)結(jié)果，因此能力圈的構(gòu)建也是在尋找管理人自身的哪些特性能為組合帶來(lái)回報(bào)。基于這種思想，本篇報(bào)告對(duì)于基金經(jīng)理能力圈的定義從個(gè)股選擇能力、行業(yè)配置能力、投資交易能力和組合管理能力四個(gè)維度展開(kāi)：
　　1）個(gè)股選擇能力是主動(dòng)偏股基金最為基礎(chǔ)和關(guān)鍵的收益來(lái)源。選股的收益貢獻(xiàn)和長(zhǎng)期連續(xù)重倉(cāng)股有效性共同決定選股能力的強(qiáng)弱，選股標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)公司估值、成長(zhǎng)和盈利能力等因素的思考，抱團(tuán)行為反映其投資決策獨(dú)立性；
　　2）行業(yè)配置能力指在正確認(rèn)知基金行業(yè)賽道主題的基礎(chǔ)上，判斷不同行業(yè)主題基金在行業(yè)配置部分的收益貢獻(xiàn)。每位基金經(jīng)理都有重點(diǎn)關(guān)注、投入時(shí)間精力較多的行業(yè)賽道，我們從持股業(yè)績(jī)、股票捕捉能力、持股勝率和投入產(chǎn)出比四個(gè)角度評(píng)估基金經(jīng)理在各行業(yè)的投資能力和實(shí)際的能力圈半徑；
　　3）投資交易能力是容易被傳統(tǒng)模型忽略的一種擇時(shí)和決策能力。高換手率無(wú)法保證帶來(lái)正向收益，能否將換手率轉(zhuǎn)化為凈值的提升是判斷其交易能力的關(guān)鍵問(wèn)題，動(dòng)態(tài)市場(chǎng)中能夠長(zhǎng)期保持有效換手的管理人非常稀缺。而選擇趨勢(shì)投資還是逆向投資、左側(cè)交易還是右側(cè)交易都反映出管理人的交易策略和習(xí)慣；
　　4）組合管理能力考察影響組合回報(bào)的其他重要潛在因素。資產(chǎn)配置和倉(cāng)位擇時(shí)能力體現(xiàn)管理人把握機(jī)會(huì)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，除此之外還包括投資集中度、組合覆蓋廣度、組合穩(wěn)定性以及管理人的策略容量等關(guān)鍵問(wèn)題的觀察和討論。
　　上述投資能力圈的構(gòu)建離不開(kāi)自上而下和自下而上分析方法的結(jié)合，完整構(gòu)建基金經(jīng)理投資能力圈全貌后，我們?cè)谧罱K的標(biāo)簽使用中也堅(jiān)持結(jié)合各個(gè)維度的標(biāo)簽結(jié)果，相互驗(yàn)證，秉持嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度在能力圈標(biāo)簽體系的幫助下盡可能勾勒和還原出基金經(jīng)理實(shí)際的投資策略和投資風(fēng)格。
　　如何理解基金經(jīng)理能力圈和投資策略之間的關(guān)系？投資者往往將具備某些能力圈特征的管理人抽象概括并歸類為某種投資風(fēng)格或者投資策略，其實(shí)也是一種更高維度的標(biāo)簽，如深度價(jià)值或積極成長(zhǎng)。當(dāng)構(gòu)建的底層標(biāo)簽體系足夠完整詳細(xì)之后，投資能力圈標(biāo)簽重合度較高的基金經(jīng)理之間的投資策略和風(fēng)格必然相似。比如經(jīng)典的基金相似性測(cè)算問(wèn)題，實(shí)際上隨著基金標(biāo)簽體系的完整構(gòu)建已經(jīng)迎刃而解。而從時(shí)間序列上投資能力圈標(biāo)簽動(dòng)態(tài)變化的角度來(lái)看，基金經(jīng)理投資策略的進(jìn)化和外拓并不等同于風(fēng)格漂移，決定兩者之間區(qū)別的關(guān)鍵依然是這種變化是否帶來(lái)綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)的實(shí)質(zhì)性提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告數(shù)據(jù)均來(lái)自于歷史公開(kāi)數(shù)據(jù)整理分析，存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)。部分指標(biāo)結(jié)果基于定量模型測(cè)算，和實(shí)際情況存在差異。