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我們的觀點：
　　庫存單因子對于玻璃與純堿的月差走勢有一定的指示作用，疊加基差率的跨期套利平倉邏輯對于玻璃而言更為有效，但它們均會在某些年份失效，導致策略波動較大。
　　我們的邏輯：
　　第一，庫存和基差變化很大程度上決定了月差波動節(jié)奏，可以據(jù)此構建月差交易策略。庫存衡量的是驅動，可以類比為動能，決定月差波動的方向；基差衡量的是估值，可以類比為勢能，作為安全邊際來考量，表征了供需矛盾是否已有充分兌現(xiàn)。如果庫存環(huán)比下降，可以進行正套開倉，此時期貨同時處于深貼水狀態(tài)，則正套的勝率更大；相反，如果庫存環(huán)比增加，可以進行反套開倉，此時期貨同時處于高升水的狀態(tài)，則反套的勝率更大。當基差越來越向零值靠攏，意味著動能逐漸向勢能轉換，可以擇機平倉。
　　第二，庫存的變化對于月差套利的方向選擇起著決定性的作用。玻璃月差的大幅波動基本都伴隨庫存的大幅去化或者累積，比如2022年7月20日至8月25日的正套行情，以及2021年9月22日至10月14日的反套行情，可以明顯看到月差對于庫存變化的敏感性?；罨貧w至零值附近作為套利平倉條件，在玻璃這一品種中也得到了較好的印證。純堿月差套利的起爆點同樣與庫存拐點相匹配，月差走強或走弱的極限往往伴隨基差收斂至零值附近。正套的代表性場景如2022年8月17日至9月29日，反套的代表性場景如2021年9月30日至10月14日。
　　第三，庫存單因子對于玻璃與純堿的月差走勢有一定的指示作用，疊加基差率的跨期套利平倉邏輯對于玻璃而言更為有效。采用對庫存數(shù)據(jù)求環(huán)比方式構造庫存因子，回測期內玻璃夏普比率1.03，卡瑪比率0.75；純堿夏普比率1.11，卡瑪比率1.05。疊加基差率平倉邏輯，當基差率低于5%時進行平倉，玻璃夏普比率1.27，卡瑪比率0.92；純堿夏普比率0.8，卡瑪比率0.5。該策略2020及2022年表現(xiàn)較好，而在2021年表現(xiàn)較差，一方面是旺季預期干擾庫存對近月合約的映射，另一方面是廠家?guī)齑嬷笜藷o法顯示貿易商囤貨導致的貨源轉移，目前缺乏能夠反映社會庫存量的權威統(tǒng)計數(shù)據(jù)。