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2022年前三季度，由于權(quán)益市場行情遇冷，證券行業(yè)業(yè)績整體呈現(xiàn)同比下滑趨勢，行業(yè)格局進(jìn)一步分化，頭部券商盈利能力繼續(xù)提升。41家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收3710.4億元，歸母凈利潤1021.2億元，分別同比下滑21.0%和31.2%。歸母凈利潤C(jī)R5/CR3分別占比44.7%/32.1%，同比+3.8pct/+4.4pct，頭部五家歸母凈利潤占比超40%，ROE水平較高，盈利能力更強(qiáng)。
　　分業(yè)務(wù)來看，財(cái)富管理業(yè)務(wù)回落，自營投資成主要拖累，投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長。經(jīng)紀(jì)/投行/資管/投資/利息凈收入增速分別為-16.4%/+5.4%/-3.9%/-52.1%/-5.8%，占營業(yè)收入的比重分別為23.4%/11.6%/9.1%/16.0%/11.8%。
　?、偾叭径?，41家上市券商經(jīng)紀(jì)凈收入合計(jì)869.6億，同比下滑16.4%。業(yè)績歸因是：1）行情遇冷，交易情緒偏低迷；2）投資收益下滑，基金新發(fā)放緩。②投行凈收入同比增長5.4%至430.0億。業(yè)績歸因是，伴隨資本市場注冊制改革深化推進(jìn)，IPO常態(tài)化發(fā)行趨勢下，投行項(xiàng)目融資需求增長穩(wěn)定。③資管凈收入336.1億，同比下滑3.9%。業(yè)績歸因是：1）去通道加速，單一資管計(jì)劃存量規(guī)模持續(xù)減少；2）行情波動，集合理財(cái)發(fā)行增速放緩；3）投資業(yè)績拖累業(yè)績報(bào)酬。④利息凈收入436.4億，同比下滑5.8%，計(jì)提信用減值損失38.9億元，同比增加6.5%。業(yè)績歸因是：1）市場交易情緒低迷，客戶融資需求下滑；2）A股波動，股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口增加。⑤投資凈收入595.3億，同比下滑52.1%。業(yè)績歸因是，權(quán)益市場承壓，投資收益率下滑。
　　伴隨三季報(bào)利空出盡，證券行業(yè)面臨業(yè)績真空期，當(dāng)前國內(nèi)疫情影響、海外政經(jīng)環(huán)境都面臨雙向邊際好轉(zhuǎn)，證券板塊或?qū)⒂瓉硪惠喰迯?fù)行情。
　　考慮到2023年全面注冊制落地概率加大，資本市場深化改革，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資等角度的主要直接受益方向是投資銀行，因此重點(diǎn)推薦關(guān)注：1）投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出成長性的國金證券（600109.SH）；2）投行業(yè)務(wù)占比較高且預(yù)計(jì)配股明年落地的中金公司（601995.SH/3908.HK）；3）投行業(yè)務(wù)觸底反彈的廣發(fā)證券（000776.SZ/1776.HK）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動加大；政策發(fā)生重大改變；海外疫情擾動行情等。