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本周要點：
　　本周A股上行，上證指數(shù)收于3070.80點，周變動+5.31%。食品飲料板塊周變動+11.18%，表現(xiàn)強于大盤5.87個百分點，位居申萬一級行業(yè)分類第2位。
　　本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：啤酒（ +19.70% ），其他酒類（ +16.65% ），預(yù)加工食品（ +15.85% ），休閑食品（ +14.06% ），調(diào)味發(fā)酵品（+11.87%），白酒（+11.19%），軟飲料（+8.16%），乳品（+7.18%），肉制品（+6.43%），保健品（+6.37%）。
　　【白酒】：Q3季報總體高質(zhì)量，關(guān)注糖酒會及Q4庫存去化
　　2022Q3白酒行業(yè)收入800億元，同比增長16.6%。中秋國慶旺季來臨，雖然局部地區(qū)仍有疫情影響，但頭部酒企旺季動銷表現(xiàn)仍較為穩(wěn)健，板塊總體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，Q3收入增速環(huán)比提升3.5pct。2022Q3行業(yè)實現(xiàn)凈利潤299億元，同比增長21.1%。Q3白酒板塊利潤增速領(lǐng)先收入4.5pcts，板塊整體利潤率水平提升：一方面來源于不同價格帶間業(yè)績增速分化趨勢的持續(xù)演繹，次高端、大眾高端、高端白酒業(yè)績表現(xiàn)強于大眾普通價格帶；另一方面酒企通過數(shù)字化手段賦能渠道營銷管理，提高費用使用效率，降低費用率水平，同時局部地區(qū)疫情反復(fù)也限制了線下營銷活動的正常展開，影響酒企的部分區(qū)域費用投放節(jié)奏。Q3季報總體呈現(xiàn)較高質(zhì)量。
　　關(guān)注糖酒會及Q4庫存去化，高端酒投資價值明顯。本周白酒板塊股價快速反彈，市場預(yù)期有所調(diào)整。下周將舉辦成都糖酒會，屆時廠商渠道供應(yīng)商將共聚一堂，共話未來發(fā)展趨勢值得關(guān)注。當(dāng)前酒廠全年任務(wù)已經(jīng)接近完成，經(jīng)銷商層面看高端酒庫存同比較為平穩(wěn)，次高端及地產(chǎn)酒庫存增加有1月左右，重點關(guān)注4季度庫存去化情況。我們認(rèn)為從渠道庫存+市場需求兩維度來看，高端酒仍然具備明顯優(yōu)勢。我們重點推薦高端酒茅臺、五糧液、瀘州老窖，以及山西汾酒、古井貢酒等。
　　【啤酒】：世界杯營銷活動臨近，疫情擾動影響需求
　　三季度啤酒產(chǎn)量同比增長9.35%，其中7-9月份月產(chǎn)量分別同比提升10.80%、12.00%、5.10%。青啤/重啤/百威三季度銷量同比+10.6%/+1.3%/+6.3%。四季度開始行業(yè)進入消費淡季，多地疫情反彈對即飲消費場景持續(xù)產(chǎn)生影響，其中餐飲、夜場等消費渠道受損較大。成本端年內(nèi)價格基本鎖定，啤酒企業(yè)原材料中鋁合金等包材成本逐步回落，明年有望緩解行業(yè)成本壓力。本屆世界杯2022年11月20-11月23日舉行，體育賽事有望為高端產(chǎn)品帶來營銷機會。年底建議重點關(guān)注世界杯賽事以及包材回落帶來的機會?；久娼嵌染S持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時建議關(guān)注燕京啤酒潛在改革機會。
　　【調(diào)味品】：進入Q4，持續(xù)關(guān)注需求改善程度
　　多數(shù)調(diào)味品企業(yè)在去年Q4基數(shù)相對較高，主要是由于去年Q4，基礎(chǔ)調(diào)味品有行業(yè)性提價，經(jīng)銷商備貨意愿較強，但今年增長壓力也相應(yīng)提升。從需求恢復(fù)來看，短期餐飲的改善趨勢較緩，對餐飲比重較高的企業(yè)影響仍較為明顯。本次三季報，調(diào)味品企業(yè)分化明顯，預(yù)計四季度也會延續(xù)分化趨勢。在當(dāng)前時點，由于調(diào)味品板塊估值相對較高，建議關(guān)注短期業(yè)績穩(wěn)健，能夠?qū)崿F(xiàn)較快增長標(biāo)的，如天味食品等。但考慮到年底資金即將布局明年彈性標(biāo)的，部分跌幅較大標(biāo)的也建議關(guān)注。
　　【乳制品】：經(jīng)營環(huán)境持續(xù)修復(fù)，四季度環(huán)比有望改善
　　疫情反復(fù)賣場商超人流下滑，節(jié)假日走親訪友等送禮屬性降低，導(dǎo)致三季度行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，但近期已經(jīng)有向好趨勢。成本端上游原奶價格保持穩(wěn)定，三季度原奶價格同比降幅和上半年差不多，預(yù)計四季度依然會延續(xù)趨勢。全年來看奶價會有小幅下跌，2023年奶價預(yù)計保持穩(wěn)定，供需方面乳制品消費會有望出現(xiàn)復(fù)蘇。進入四季度后經(jīng)銷商進貨意愿加強，開始備戰(zhàn)春節(jié)旺季。在常溫液奶恢復(fù)的同時，奶酪、奶粉業(yè)務(wù)依然保持較快增長。預(yù)計四季度液伊利、蒙牛等乳企經(jīng)營環(huán)比有望改善，收入增速有望回升，利潤率同比也有一定幅度提升。競爭格局方面，相比其他消費品乳制品需求依然保持較強韌性，全年競爭改善下營業(yè)利潤率預(yù)計保持去年同期水平。重點看好伊利股份、蒙牛乳業(yè)、妙可藍多。
　　【功能飲料】Q3快速增長，年度任務(wù)預(yù)計順利完成
　　三季度旺季因天氣炎熱，功能飲料動銷較好，冰凍化陳列設(shè)立了考核和競賽，東鵬公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空間進一步提升動銷速度。三季報營收和利潤都保持較快增長，其中廣東重回雙位數(shù)增長，西南、華中、西南地區(qū)增速較高，華東因發(fā)貨節(jié)奏的原因增速略低于預(yù)期，整體上我們預(yù)計年度任務(wù)能順利完成。七月以來PET、白砂糖等原材料價格有所回落，當(dāng)前PET價格降低到去年同期水平，考慮到傳導(dǎo)時滯，預(yù)計Q4毛利率相比上半年有改善，費用方面公司優(yōu)化投放，提升銷售費用的效率，保持較強的盈利能力。建議關(guān)注東鵬飲料。
　　重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒，酒鬼酒和舍得。食品股繼續(xù)看好：安井食品、千味央廚、安琪酵母、伊利股份、妙可藍多、東鵬飲料、洽洽食品、絕味食品、青島啤酒、重慶啤