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國內(nèi)外大廠加碼投入，關(guān)注元宇宙社交商業(yè)化表現(xiàn)
　　3Q22 RBLX充值流水7.02億美元，同增10.0%，較彭博一致預期的6.82億美元高2.7%；DAU 5,880萬，同增24%，略高于一致預期5,867萬；調(diào)整后EBITDA 0.51億美元，同降62.5%，較一致預期的0.60億美元低14.7%，調(diào)整后EBITDA/流水為7.3%，同降14.0pct。公司表示將持續(xù)加在基礎設施、安全、人員領域的投資，4Q22到23年的招聘將持續(xù)推進，調(diào)整后EBITDA/流水小于10%至少維持到23年。從行業(yè)上看，我們認為元宇宙仍然為長期趨勢，伴隨Meta、Roblox、字節(jié)等大廠的持續(xù)投入，社交產(chǎn)品的沉浸感、連接性、商業(yè)化水平將進一步增強。
　　高年齡段用戶表現(xiàn)亮眼，核心市場增速回暖，付費用戶向高消費地區(qū)轉(zhuǎn)移
　　RBLX用戶持續(xù)上探優(yōu)化，17-24歲的用戶同比增速最高達41%，占到用戶整體的22%。3Q22美國&加拿大/歐洲/亞太/其他地區(qū)DAU分別為1,420/1,550/1,320/1,590萬，分別同增17%/30%/40%/15%（2Q22同比增速分別為3%/20%/71%/11%），核心市場增速環(huán)比回暖。伴隨付費用戶向高ARPPU市場轉(zhuǎn)移，RBLX表示，22年10月1日-27日平均DAU約5,780萬，同增14%；消費總時長360億小時，同增11%；充值流水2.02億美元，同增13%。若假設匯率不變且不考慮21年10月的宕機，RBLX預計22年10月流水同增15%，與3Q22的增速（匯率不變）保持一致。
　　加大基礎設施、安全、人員的投資，調(diào)整后EBITDA明顯下滑
　　3Q22 RBLX營業(yè)成本/開發(fā)者分成/基礎設施與安全/研發(fā)費用/管理費用/銷售費用與流水的比值分別為18.0%/21.6%/25.1%/17.7%/7.5%/3.6%（均剔除股權(quán)激勵），分別同比-2.4/+1.2/+8.0/+4.9/+2.7/+1.1pct，公司表示為保證長期發(fā)展，需要加大在基礎設施、信任和安全、人員的投資。3Q22公司人員成本1.60億美元（剔除股權(quán)激勵），同增56%，公司預計在4Q22與23年會繼續(xù)推進招聘工作。3Q22公司調(diào)整后EBITDA 0.51億美元，同降62.5%，占充值流水的7.3%，同比-14.0pct，公司表示調(diào)整后EBITDA/流水小于10%的趨勢至少維持到2023年。
　　趨勢1：元宇宙社交連接性進一步增強，推進商業(yè)化
　　我們同樣觀察到，元宇宙社交的連接性進一步增強。如RBLX在報告期內(nèi)加強了與線下品牌的合作，打造沉浸式虛擬空間。據(jù)Meta 2022 Connect大會，未來Horizon Worlds將支持VR頭顯、手機、PC等多種設備。此外Meta還加大與NBC環(huán)球、Youtube的合作，將一系列喜劇和恐怖內(nèi)容、Youtube帶入《Horizon Worlds》。商業(yè)化方面，元宇宙社交也在持續(xù)推進，如Meta開始嘗試在虛擬世界中銷售數(shù)字商品。
　　趨勢2：元宇宙社交沉浸感進一步提升，投入進一步加大
　　海外大廠加碼布局元宇宙社交，《Horizon Worlds》的功能持續(xù)優(yōu)化，字節(jié)的《Pico輕世界》有望在2023年發(fā)布。從趨勢上看，我們認為未來Avatar參數(shù)更加細膩，將能夠?qū)崟r模擬人的表情動作，社交沉浸感進一步提升。據(jù)Meta 2022 Connect大會，未來《Horizon Worlds》將支持用戶使用編程語言TypeScript以及Maya等3D內(nèi)容創(chuàng)建工具打造更加沉浸化的世界，同時Meta還在與Epic Games合作，將Sketchfab庫的知識共享許可內(nèi)容帶入《Horizon Worlds》。我們認為這，這與RBLX的發(fā)展趨勢一致，均在沉浸化內(nèi)容打造方面加大了投入。
　　風險提示：海外宏觀經(jīng)濟衰退風險，用戶留存不及預期；本研報中涉及到的公司、個股內(nèi)容系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。