>> 中信建投-鋼鐵行業(yè)周報：鋼價超跌反彈，疫情影響下需求較弱-221106
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 1561KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王介超,王曉芳 |
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鋼鐵行業(yè)一周點評
鋼廠主動限產(chǎn)自救，鋼價超跌反彈。
本周鋼市先跌后漲，下游在經(jīng)歷半個多月的縮量采購后，需求有所回升，全國建筑鋼日均成交量環(huán)比增加8.5%，滬市終端線螺采購量較上周增加8%。10月旺季已然走過，隨著北方氣溫日漸轉冷，需求面臨季節(jié)性回落的壓力，市場需求預期轉差。日前，在疫情頻繁擾動下，需求彈性較難釋放。雖然宏觀利空因素較多，但靜態(tài)來看，鋼市供需矛盾未見惡化，近4周鋼材庫存維持2-4%的去化速度，去庫力度不遜于往年，尤其是社庫為近四年次低位（僅高于2021年）。供給方面，因虧損不斷加大，鋼廠自發(fā)性減產(chǎn)增多，西北西南20余家鋼廠表示要聯(lián)合減產(chǎn)10萬噸/天，東北2家鋼廠計劃檢修4座高爐，本周鋼聯(lián)統(tǒng)計的五大鋼材品種產(chǎn)量下降21萬噸。類比于2015年，低產(chǎn)量與低庫存短期未必會引發(fā)鋼材價格上漲，但為中期上行提供堅實基礎。從產(chǎn)量看，2015年同期螺紋周產(chǎn)量為324萬噸，處于相對低位。從庫存看，2015年同期社庫為890.57萬噸，也為此前四年低位。雖然皆為低供給，但無論是彼時，還是此時，市場均未因此而明顯提振，主要是需求下行、供給過剩，疊加宏觀經(jīng)濟不利因素沖擊，市場心態(tài)低迷，價格難有起色。但往后看，2015年末，國家開啟供給側改革大幕，鋼價迅速修復。我們認為短期疫情影響下，需求較弱，但當前低產(chǎn)量與低庫存有利于供給逐步出清，為后期鋼市走強奠定基礎。
強勢原料邏輯進入尾聲，鋼廠利潤有望修復。
今年以來，鋼企業(yè)績表現(xiàn)普遍不佳，一方面是疫情沖擊疊加地產(chǎn)周期下行帶來的需求塌陷，另一方面是原燃料價格持續(xù)高位運行對利潤的侵蝕。不過我們觀察到上述情況發(fā)生了變化，強勢原料邏輯正走向尾聲，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的天平將向鋼廠傾斜：（1）全球能源再均衡下，供給緊張趨于緩解，未來“碳元素”供給溢價將逐步回落。10月24日，歐洲天然氣現(xiàn)貨價格一度跌至負數(shù)，達到-15.78歐元/兆瓦時，創(chuàng)歷史新低，曾經(jīng)一度飆漲不止歐洲天然氣價格走勢出現(xiàn)大逆轉，對其他能源價格將產(chǎn)生較大沖擊。中國方面，1-9月份中國進口焦煤4543萬噸，同比增長29%，而9月當月進口量已恢復至澳煤進口禁令前水平，其中俄羅斯焦煤持續(xù)增長，前9個月累計同比增加91%，俄羅斯焦煤正逐步填補澳煤的供應空缺。同時，國內在保供穩(wěn)價政策指導下，煤炭供給穩(wěn)步提升，據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，9月份國內原煤產(chǎn)量38672萬噸，同比增加12.3%。我們預計隨著煤炭供給緊張局勢得到緩解，焦煤供給端的高溢價將逐步回落，向下游焦化以及鋼企讓渡合理利潤。（2）廢鋼替代與“基石計劃”下，礦價中樞下移。隨著近幾年礦價高位運行，以及相關政策的推動，國內礦山投資重啟增長今年前9個月黑色金屬采礦業(yè)投資累計同比增長38.9%，高于整體固定資產(chǎn)投資增速33PCT。目前“基石計劃”取得實質性進展，國內鐵礦資源富集的省份河北、安徽、遼寧均在加快推進相關礦山開放項目，據(jù)礦業(yè)匯不完全統(tǒng)計，到2025年，預計全國累計新增鐵礦產(chǎn)能超過8500萬噸，基本可以完成“基石計劃”的第一個節(jié)點目標（到2025年將鐵礦石產(chǎn)量較2020年增加1億噸），未來我國鐵礦石的保障能力將明顯增強。據(jù)中國工程院預測，到2025年，國內廢鋼資源總量有望達到2.72~3.04億噸，資源中樞較2022年增加5720萬噸，可替代鐵礦石消耗約8000萬噸，供給轉向寬松將推動未來礦價中樞下移。綜上，我們認為隨著原料供給瓶頸的破除，未來原料價格將逐步回歸理性，鋼廠利潤中樞有望抬升，板塊估值將得到修復。
普鋼投資建議：產(chǎn)業(yè)集中度提升疊加供給受限使得鋼鐵行業(yè)由強周期向弱周期轉變，行業(yè)盈利中樞上移以及分紅比例逐步提高，長期來看鋼鐵行業(yè)需求端的主驅動將轉為制造業(yè)。建議關注：馬鋼股份、方大特鋼、新鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、柳鋼股份、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、甬金股份等，另外總書記批示：“十四五”期間，必須把管道改造和建設作為重要的一項基礎設施工程來抓，相關標的未來或受益，建議關注：新興鑄管、金洲管道、友發(fā)集團等。
特鋼新材料投資建議：特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業(yè)，我國中高端特鋼新材料內有“進口替代”，外有“全球份額提升”，目前我國中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發(fā)達國家相差仍較大，我國中高端制造業(yè)快速發(fā)展，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業(yè)估值有望進一步提高，從日本、香港、美國的特鋼公司估值來看，多處于15-25倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發(fā)展階段已經(jīng)過去，而我國中高端特鋼還處于成長期，應當享有一定的估值溢價。建議關注：中信特鋼、久立特材、天工國際、永興材料、撫順特鋼、鋼研高納、廣大特材等。
風險分析：當前地產(chǎn)仍處于下行周期，房子作為居民過去保值增值最合意的投資品目前吸引力下降，而居民中長期貸款的主要構成項目為住房按揭貸款，9月份繼續(xù)萎縮也折射出當前房屋銷售仍不樂觀，地產(chǎn)作為最大的鋼鐵需求項，短期仍將拖累鋼市表現(xiàn)。而海外方面，通脹、加息、沖突使得全球經(jīng)濟前景黯淡，全球經(jīng)濟衰
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