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事件
　　大唐發(fā)電發(fā)布2022年第三季度報(bào)告
　　大唐發(fā)電發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入872.49億元，同比增加15.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.64億元，同比增加418.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.92億元，同比減少48.07%。單第三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入316.52億元，同比增長27.84%；歸母凈利潤-6.36億元，去年同期為虧損16.22億元。
　　簡評
　　沿海燃煤成本上升火電承壓，水電汛期來水偏差
　　2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入872.49億元，同比增加15.86%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.64億元，同比增加418.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.92億元，同比減少48.07%；主要系公司上網(wǎng)電價(jià)上漲部分緩解了燃料成本上升壓力，同時(shí)去年同期公司因破產(chǎn)清算和資產(chǎn)減值等原因?qū)е路墙?jīng)常性損失4.15億元。單季度來看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.36億元，同比2021Q3虧損幅度有所收窄，環(huán)比2022Q2降低20.36億元，降幅145.4%。主要系部分電廠燃煤成本上升加深火電虧損及水電電量環(huán)比下滑所致。2022年第三季度，公司銷售毛利率和凈利率分別為4.26%和-2.37%，同比去年增加了7.91和7.2個(gè)百分點(diǎn)，主要系上網(wǎng)電價(jià)增長對沖了燃料成本的上升。
　　Q3火電出力較好，干旱致水電電量減少
　　大唐發(fā)電主要經(jīng)營火電、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等發(fā)電業(yè)務(wù)。2022年前三季度，公司累計(jì)完成上網(wǎng)電量1861億千瓦時(shí)，同比減少4.81%，主要系上半年公司發(fā)電機(jī)組所在部分區(qū)域用電需求放緩。第三季度完成上網(wǎng)電量713億千瓦時(shí)，同比增長1.17%，環(huán)比增長25.74%，促使前三季度累計(jì)上網(wǎng)電量降幅收窄，主要系三季度全國多地持續(xù)高溫影響導(dǎo)致局部地區(qū)用電形勢緊張，火電上網(wǎng)電量環(huán)比增長較大。分板塊來看，2022第三季度公司煤電、氣電、水電、風(fēng)電、光伏分別完成上網(wǎng)電量535億千瓦時(shí)、45億千瓦時(shí)、101億千瓦時(shí)、24億千瓦時(shí)、8億千瓦時(shí)，同比變化+6.25%、-5.6%、-23.72%、+42.72%、+82.57%，環(huán)比變化+35.31%、+60.95%、-5.06%、-22.85%、+26.58%。公司水電上網(wǎng)電量下降的主要原因是，公司水電所屬部分流域三季度遭遇高溫干旱，導(dǎo)致水電來水偏弱。公司新能源發(fā)電量同比明顯增長，主要系公司風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模及利用小時(shí)數(shù)有所增長。受益于電力市場的供需緊張情況，公司上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)維持高位，2022年前三季度平均上網(wǎng)電價(jià)為0.459元/千瓦時(shí)，同比增長20.73%；第三季度平均上網(wǎng)電價(jià)為0.462元/千瓦時(shí)，較上半年平均電價(jià)上漲約4.2厘。得益于電力市場化改革的推進(jìn)，2022年前三季度，公司市場化交易電量約1570億千瓦時(shí)，所占比例約為84.35%。
　　火電業(yè)績?nèi)杂懈纳瓶臻g，新能源發(fā)展拓展公司未來，維持“買入”評級(jí)
　　Q3公司受部分電廠長協(xié)煤履約限制，火電虧損環(huán)比有所擴(kuò)大?？紤]到后續(xù)長協(xié)煤簽訂率與履約率有望提高，疊加火電虧損面未有顯著改善背景下上網(wǎng)電價(jià)有望維持高位，我們認(rèn)為公司火電業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。同時(shí)，公司作為大唐集團(tuán)旗下重要上市平臺(tái)，可憑借火電與水電充沛現(xiàn)金流支撐公司新能源發(fā)電業(yè)務(wù)快速發(fā)展。目前，公司新能源裝機(jī)規(guī)模與發(fā)電量穩(wěn)定增長，隨著公司新能源業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司未來增長空間較為廣闊。我們預(yù)測公司2022年至2024年歸母凈利潤分別為14.98億元、53.04億元、63.74億元，對應(yīng)EPS為0.08元/股、0.29元/股、0.34元/股，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
　　新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、疫情反復(fù)等因素影響，我國用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來風(fēng)、來光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當(dāng)年來風(fēng)、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)：在深改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場供需關(guān)系和高煤價(jià)影響市場電價(jià)長期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過剩或煤炭價(jià)格回落、火電長協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場電價(jià)有下降的風(fēng)險(xiǎn)。