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投資要點(diǎn)：
　　正帆科技10月30日公告，2022年前三季度營收18.04億元，同比增長46.04%；歸母凈利潤1.37億元，同比增長27.67%。
　　三季度業(yè)績公司增長，新增訂單飽滿公司業(yè)績增長確定
　　公司業(yè)績增長較快。上半年受到上海疫情封控影響，增速有所放緩，Q3開始公司產(chǎn)品加速交付。2022年第三季度營收8.61億元，同比增長92.44%；歸母凈利潤8436.39萬元，同比增長58.33%。
　　2022年前三季度營收18.04億，其中集成電路板塊7.1億，光伏4.67億，生物醫(yī)藥2.3億，平板顯示1.06億。2022年Q3單季度集成電路、光伏收入分別為3.9億元、2.47億，單季度營業(yè)收入均超過了上半年的營業(yè)收入。
　　2022年三季報(bào)公司期末在手訂單31.1億，同比增長63.7%。其中，集成電路行業(yè)在手訂單14.8億元，同比+97.8%；光伏行業(yè)在手訂單為7.2億元，同比+80.4%。集成電路和光伏行業(yè)訂單高速增長，行業(yè)景氣度高。
　　2022年三季報(bào)公司合同負(fù)債9.9億元，同比增長35.1%；存貨規(guī)模17.8億元，同比增長73.1%，庫存原材料7億，增長超過191%。
　　公司在手訂單高速增長，存貨合同負(fù)債同樣高速增長，表明訂單需求旺盛，公司積極備貨以應(yīng)對未來生產(chǎn)高峰。
　　公司毛利率穩(wěn)中有升，研發(fā)支出增長近90%
　　2022年三季報(bào)公司毛利率27.62%,同比增長0.9pct。
　　2022年三季報(bào)公司凈利率7.68%，同比下降1.02pct。主要原因是公司研發(fā)投入繼續(xù)加大，四項(xiàng)費(fèi)用率較去年同期小幅上漲。2022年三季報(bào)公司研發(fā)費(fèi)用0.92億，同比增長89.82%，研發(fā)費(fèi)用率5.08%，同比上升1.17pct。
　　2022年三季報(bào)公司加權(quán)ROE為7.18%，同比上升1.06pct。
　　扎根泛半導(dǎo)體行業(yè)，從主業(yè)向電子氣體、半導(dǎo)體零部件延伸產(chǎn)業(yè)鏈即將見效
　　公司向客戶提供“關(guān)鍵系統(tǒng)、核心材料和專業(yè)服務(wù)”三位一體的一站式制程關(guān)鍵系統(tǒng)綜合解決方案，主要產(chǎn)品包括電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、電子氣體化學(xué)品和配套的MRO服務(wù)，下游客戶包括了集成電路、光伏、平板顯示、半導(dǎo)體照明、光纖制造和生物醫(yī)藥等六大高科技產(chǎn)業(yè)。
　　公司扎根泛半導(dǎo)體高純工藝系統(tǒng)，積極從高純工藝系統(tǒng)設(shè)備向高純電子氣體、半導(dǎo)體設(shè)備零部件等產(chǎn)業(yè)上下游拓展，并即將取得明顯效益。公司構(gòu)成泛半導(dǎo)體零部件+工藝設(shè)備+電子氣體三位一體業(yè)務(wù)格局，協(xié)同效益良好。
　　電子氣體業(yè)務(wù)上公司是國內(nèi)為數(shù)不多能穩(wěn)定量產(chǎn)電子級砷烷、磷烷的企業(yè)之一。公司通過在現(xiàn)有自研自產(chǎn)和混配電子特種氣體的能力以及逐步投入電子大宗氣的生產(chǎn)供應(yīng)能力的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步成為電子氣體業(yè)務(wù)綜合供應(yīng)商和服務(wù)商。2023年開始，電子氣體業(yè)務(wù)有望顯著放量，在主營業(yè)務(wù)占比快速提升。
　　子公司鴻舸是正帆圍繞半導(dǎo)體客戶需求衍生的新業(yè)務(wù)，主要為下游客戶（半導(dǎo)體行業(yè)主工藝設(shè)備廠商）提供GasBox等配套子系統(tǒng)業(yè)務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)中國企業(yè)僅鴻舸和富創(chuàng)精密具備模組供應(yīng)能力，產(chǎn)業(yè)基本被國外供應(yīng)商（如超科林、富士金等）壟斷。鴻舸上海臨港工廠今年有望全面投產(chǎn)。明年開始貢獻(xiàn)營業(yè)收入。半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)化需求旺盛，市場空間較大，公司卡位精準(zhǔn)，具有良好的增長潛力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　鑒于公司是國內(nèi)泛半導(dǎo)體高純工藝設(shè)備系統(tǒng)龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度低，國產(chǎn)替代空間大，此外公司積極向產(chǎn)業(yè)上下游半導(dǎo)體設(shè)備零部件、電子氣體延伸拓展，明年開始?xì)怏w和半導(dǎo)體零部件業(yè)務(wù)開始放量，各業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同和成長性良好。我們預(yù)測公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別為26.74億、36.96億、48.56億，2022年-2024年歸母凈利潤分別為2.32億、3.68億、5.19億，對應(yīng)的PE分別為47.93X、30.19X、21.41X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1：泛半導(dǎo)體行業(yè)需求不及預(yù)期；2：行業(yè)競爭加劇，毛利率下滑；3：電子氣體、半導(dǎo)體零件等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。