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投資要點(diǎn)：
　　行業(yè)迎消費(fèi)升級(jí)東風(fēng)，國(guó)內(nèi)外發(fā)展空間可觀。需求端來(lái)看，電動(dòng)兩輪車(chē)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于新國(guó)標(biāo)出臺(tái)后存量未達(dá)標(biāo)車(chē)輛的替換需求、達(dá)標(biāo)車(chē)輛的常態(tài)更換需求、新增需求（居民消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)變、外賣(mài)、共享兩輪電動(dòng)車(chē)）的帶動(dòng)。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，預(yù)估21-25年我國(guó)電動(dòng)二輪車(chē)的市場(chǎng)需求量分別為5213、6236、6924、6667、6661萬(wàn)輛。供給端來(lái)看，新國(guó)標(biāo)、一車(chē)一票制度的出臺(tái)提高了行業(yè)生產(chǎn)門(mén)檻，加速中小廠(chǎng)商出清。21年CR2約為43%，參考其他消費(fèi)品行業(yè)，寡頭國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率進(jìn)一步提升可期。國(guó)外市場(chǎng)方面，2021財(cái)年，印度和東南亞市場(chǎng)二輪車(chē)合計(jì)銷(xiāo)量約2000余萬(wàn)輛，電動(dòng)化滲透率極低，產(chǎn)業(yè)政策助推下長(zhǎng)期空間可觀。
　　高周轉(zhuǎn)穩(wěn)現(xiàn)金流行業(yè)，利潤(rùn)率提升空間大。電動(dòng)兩輪車(chē)的生產(chǎn)制造處于產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，行業(yè)高周轉(zhuǎn)、穩(wěn)現(xiàn)金流、高ROE。公司在向供應(yīng)商集中采購(gòu)時(shí)擁有極大的議價(jià)能力，并獲得有利賬期；公司向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售時(shí)一般采用款到發(fā)貨的模式，獲得非常穩(wěn)定的現(xiàn)金流。17-21年，雅迪、愛(ài)瑪凈利率均在5%及以下。22年以來(lái)行業(yè)需求向好背景下，龍頭應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲直接提價(jià)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、加快推新升級(jí)間接提價(jià)，自主車(chē)型占比增加，成本費(fèi)用端規(guī)模化效應(yīng)攤薄，凈利率快速提升。參考空調(diào)行業(yè)05年以來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)固后，利潤(rùn)率步入長(zhǎng)期上行通道，我們看好在電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)需求向好、消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，產(chǎn)業(yè)鏈配套升級(jí)、新電池技術(shù)應(yīng)用、產(chǎn)品智能化水平提升等帶動(dòng)產(chǎn)品及品牌附加值提升，龍頭利潤(rùn)率還有進(jìn)一步提升的空間。
　　電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)領(lǐng)頭羊，向未來(lái)再出發(fā)。愛(ài)瑪是國(guó)內(nèi)最早的電動(dòng)自行車(chē)制造商之一，堅(jiān)持“用戶(hù)至上、卓越產(chǎn)品、精耕市場(chǎng)、精細(xì)運(yùn)營(yíng)”的戰(zhàn)略主軸和向數(shù)智化科技公司轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向。產(chǎn)品定位廣袤中腰部人群，踐行正向開(kāi)發(fā)理念，打造爆品。重視研發(fā)投入，21年研發(fā)費(fèi)用4億，聚合高科技，“引擎MAX”系列產(chǎn)品21年銷(xiāo)量占比21%。渠道布局領(lǐng)先，截止21年末擁有經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超過(guò)2000家，終端門(mén)店數(shù)量超過(guò)2萬(wàn)個(gè)。上市后大力擴(kuò)產(chǎn)拉大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全國(guó)布有7大制造基地，隨著后續(xù)產(chǎn)能的快速釋放，疊加渠道加密下沉，銷(xiāo)售量有望穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)需求景氣度高以及公司的龍頭地位，我們預(yù)計(jì)22-23年歸母凈利潤(rùn)為16.1、21.9億元，同增142%、36%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)22/23年P(guān)E為19/14倍。我們給予23年20-22倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為76.2-83.8元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端不及預(yù)期，電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，疫情反復(fù)影響生產(chǎn)運(yùn)輸銷(xiāo)售，跨市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)。