>> 中信證券-新萊應(yīng)材(300260)投資價值分析報告：技術(shù)引領(lǐng)造就高潔凈材料龍頭，三大領(lǐng)域構(gòu)建千億級廣闊市場-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 4923KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李超,陳旺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)唯一覆蓋泛半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、食品安全三大領(lǐng)域的高潔凈應(yīng)用龍頭，依靠完整技術(shù)體系及國際核心資質(zhì)，成功打破國際巨頭壟斷，打入國內(nèi)外頭部客戶體系；借助山東碧海切入食品飲料包裝及灌裝設(shè)備領(lǐng)域，實現(xiàn)無菌包裝的國產(chǎn)替代。隨著擴產(chǎn)項目的落地，公司有望持續(xù)受益于下游需求的景氣，實現(xiàn)業(yè)績的高速增長。給予公司未來一年目標(biāo)市值275億元和目標(biāo)價121元（對應(yīng)2023年50倍PE估值），首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國產(chǎn)高潔凈應(yīng)用材料龍頭，協(xié)同無菌包裝行業(yè)屢屢打破國外壟斷。公司是國內(nèi)唯一覆蓋泛半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、食品安全三大領(lǐng)域的高潔凈應(yīng)用材料制造商，主產(chǎn)品包括泵、閥、法蘭、管道和管件等高潔凈流體管路系統(tǒng)和超高真空系統(tǒng)的關(guān)鍵組件。2016年公司通過并購美國GNB，加強了在真空電子行業(yè)的實力；2018年通過收購山東碧海，業(yè)務(wù)版圖拓展至食品飲料包裝及灌裝設(shè)備領(lǐng)域。公司業(yè)績多點開花，2017-2021年總營收和歸母凈利潤CAGR分別達33.97%和67.48%。
▍行業(yè)需求：泛半導(dǎo)體核心驅(qū)動，醫(yī)藥及食品長期成長。我們預(yù)測2025年全球潔凈應(yīng)用材料市場規(guī)模：1）泛半導(dǎo)體領(lǐng)域202億美元，對應(yīng)2021-2025年CAGR為12.0%；2）醫(yī)藥領(lǐng)域372億美元，對應(yīng)2021-2025年CAGR為9.4%；3）食品飲料包裝設(shè)備領(lǐng)域14億美元，對應(yīng)2021-2025年CAGR為6.8%。此外，我們預(yù)測2025年無菌包材市場規(guī)模：1）全球、中國分別為656億美元和112億美元，對應(yīng)2021-2025年CAGR分別為5.0%和12.3%，其中液態(tài)乳為無菌包材下游最大市場，我們預(yù)測2025年中國牛奶無菌包裝市場將達408億元，對應(yīng)2021-2025年CAGR為21.3%。
▍競爭格局：不同領(lǐng)域潔凈應(yīng)用材料市場存在不同的競爭態(tài)勢，無菌包材由外資主導(dǎo)且市場集中度較高。潔凈應(yīng)用材料：1）泛半導(dǎo)體：高準入門檻下競爭程度較低，廠商以歐美、日韓壟斷為主，目前中國廠商市場份額合計占比不足5%，部分產(chǎn)品已進入國際市場，國產(chǎn)化空間廣闊；2）生物醫(yī)藥：準入門檻逐步提高，我國進口比例高，部分國內(nèi)廠商的部分產(chǎn)品實現(xiàn)了進口替代，競爭程度低于食品飲料領(lǐng)域；3）食品飲料：產(chǎn)品的潔凈度和加工精度要求相對較低、加工工藝相對簡單，競爭激烈。無菌包材：準入門檻相對較高，目前全球無菌包裝行業(yè)仍被利樂、紛美、SIG等國際巨頭壟斷，國內(nèi)無菌包裝企業(yè)市占率已逐步上升，2020年新巨豐與新萊應(yīng)材分別占據(jù)國內(nèi)7%和4%的份額。
▍投資亮點：技術(shù)引領(lǐng)造就龍頭地位，三大領(lǐng)域綁定優(yōu)質(zhì)客戶。1）橫跨潔凈應(yīng)用材料及無菌包材多維發(fā)展，國際資質(zhì)認證廣泛（如SEMI、ASMEBPE、3A、EHEDG等），部分產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)已與海外齊平；2）技術(shù)體系完整，研發(fā)成果斐然，內(nèi)表面拋光、潔凈室清洗與包裝、精密焊接、液壓成型、高頻感應(yīng)加熱技術(shù)、調(diào)整閥罐裝技術(shù)、紙鋁復(fù)合層PE隱蔽性漏涂高速在線檢測等核心技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢充足；3）成功打入國內(nèi)外頭部客戶體系，客戶覆蓋美商應(yīng)材、LAM、北方華創(chuàng)、東富龍、楚天科技、雀巢集團等，下游需求確定性高。我們預(yù)計2022-2025年公司泛半導(dǎo)體及生物醫(yī)藥領(lǐng)域產(chǎn)能擴張CAGR分別為4.1%和48.6%，定制化生產(chǎn)經(jīng)驗下客戶黏性高。
▍風(fēng)險因素：新冠疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟下滑的系統(tǒng)性風(fēng)險；晶圓廠建設(shè)和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)周期波動；公司的下游客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；公司技術(shù)迭代不及預(yù)期；公司建設(shè)項目進度不及預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險；商譽減值風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國產(chǎn)高潔凈應(yīng)用材料龍頭，憑借核心技術(shù)體系及國際資質(zhì)，打入國內(nèi)外頭部客戶體系，并借助山東碧海實現(xiàn)無菌包裝的國產(chǎn)替代。在產(chǎn)能優(yōu)勢助力下，公司有望持續(xù)受益于下游需求的景氣，預(yù)計公司業(yè)績將高速增長。我們預(yù)計公司2022-24年歸母凈利潤為3.77/5.43/7.66億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.66/2.40/3.38元。參考公司歷史估值水平（近三年平均PE為58倍），給予公司2023年50倍PE（對應(yīng)40%估值分位），對應(yīng)公司未來一年目標(biāo)市值275億元，對應(yīng)目標(biāo)價121元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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