>> 浙商證券-銀行業(yè)策略報(bào)告：否極泰來，再次翻多—銀行機(jī)會(huì)三重奏-221113
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 556KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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投資要點(diǎn)
估值已充分反映利空因素，事態(tài)正在起積極變化，把握銀行機(jī)會(huì)三重奏。
否極：估值深度承壓，充分反映利空
銀行板塊估值已來到歷史底部，充分反映三大利空因素：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行、銀行讓利。截至最新，銀行指數(shù)PB（lf）估值僅0.46倍，近五年估值百分位數(shù)僅0.8%。其中，國(guó)有行、股份制、城商行、農(nóng)商行分別0.40、0.47、0.53、0.53倍PB，近5年百分位數(shù)分別0.7%、1.2%、0.9%、0.8%。銀行板塊PE估值僅4.56倍，分位數(shù)1.1%。其中，國(guó)有行、股份制、城商行、農(nóng)商行分別4.00、4.53、5.09、5.29倍PE，近5年百分位數(shù)分別0.7%、1.1%、0.9%、0.8%。
泰來：事態(tài)積極變化，壓制因素緩解
壓制因素正在起積極變化，銀行股投資有望迎來新機(jī)遇。其中，經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)兩大壓制因素已邊際見到政策利好信號(hào)；而銀行讓利有底線，市場(chǎng)無需過度擔(dān)憂。
①經(jīng)濟(jì)：疫情防控迎來動(dòng)態(tài)優(yōu)化。前期多地散發(fā)疫情，疫情防控壓制經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能。2022年11月10日，習(xí)近平總書記主持召開政治局會(huì)議，部署進(jìn)一步優(yōu)化防疫工作的二十條措施，防疫措施迎來優(yōu)化，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望好轉(zhuǎn)。
?、陲L(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解路徑明朗。體現(xiàn)在民企融資支持發(fā)力，需求刺激政策加碼。交易商協(xié)會(huì)“第二支箭”與龍湖200億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行是標(biāo)志性事件。11月11日，核心二線城市杭州，進(jìn)一步放松四限政策。根據(jù)錢江晚報(bào)，杭州首套房由“認(rèn)房又認(rèn)貸”變?yōu)椤罢J(rèn)房不認(rèn)貸”，并將二套房按揭首付比由六成下調(diào)至四成。
?、圩尷恒y行讓利具有資本底線。簡(jiǎn)單測(cè)算，如需實(shí)現(xiàn)2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，理論上實(shí)際GDP復(fù)合增速應(yīng)為4.5%，對(duì)應(yīng)名義GDP復(fù)合增速約為6.6%。銀行ROE水平需保持在8.9%以上，方可實(shí)現(xiàn)內(nèi)生補(bǔ)充。而2021年全年，商業(yè)銀行平均資本利潤(rùn)率僅9.6%，盈利能力進(jìn)一步下行的空間有限。未來為了保證銀行盈利性和讓利實(shí)體的統(tǒng)一，資產(chǎn)利率下降的大趨勢(shì)下，不排除有兩條路徑：①存款降息幅度和力度加大；②新巴三實(shí)施過程中邊際釋放銀行杠桿能力，具體請(qǐng)參照11月9日?qǐng)?bào)告《新巴Ⅲ對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)與投資行為的影響》。
策略：積極看多銀行，把握三重節(jié)奏
隨著新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子落定，集中力量辦大事，疫情防控、地產(chǎn)出清相關(guān)領(lǐng)域都有望迎來積極變化，估值處于歷史底部的銀行板塊有望迎來重大投資機(jī)遇。積極看多銀行股，把握機(jī)會(huì)三重奏。當(dāng)前一重奏和二重奏均已發(fā)生積極變化，有望形成共振。政策修復(fù)彈性大的優(yōu)質(zhì)銀行，重點(diǎn)推薦平安/興業(yè)/寧波/招行；高成長(zhǎng)低估值的景氣銀行，重點(diǎn)推薦南京銀行。
?。?）一重奏：防疫優(yōu)化利好經(jīng)濟(jì)。①如防疫政策持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整，成效逐漸顯現(xiàn)，參考2022年6月上海解封后銀行估值（0.56x），銀行板塊潛在估值修復(fù)空間22%。②如新冠嚴(yán)重程度好轉(zhuǎn)，防疫舉措大幅放開，參考2022年3月上海封城前銀行估值（0.59x），潛在估值修復(fù)空間28%。選股邏輯：優(yōu)選展業(yè)、需求、風(fēng)控與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)高度相關(guān)的優(yōu)質(zhì)銀行，如寧波、常熟、平安。
（2）二重奏：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置推進(jìn)。11月8日交易商協(xié)會(huì)公告后，地產(chǎn)鏈迎來估值修復(fù)，地產(chǎn)、建材、銀行指數(shù)分別累計(jì)上漲9.0%、4.4%、3.7%，領(lǐng)漲各大板塊。①如地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解堵點(diǎn)逐個(gè)擊破、統(tǒng)一協(xié)調(diào)機(jī)制建立、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制明朗化，參考停貸事件前估值（0.56x），潛在修復(fù)空間22%。②如新的地產(chǎn)模式建立，銀行報(bào)表逐漸走向健康化，參考2021年9月恒大暴雷前銀行估值（0.66x），對(duì)應(yīng)銀行板塊潛在估值修復(fù)空間43%。選股邏輯：優(yōu)選前期估值受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓制的優(yōu)質(zhì)股份行，推薦平安、興業(yè)、招行。
?。?）三重奏：經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)形成。作為順周期板塊，銀行充分受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)變。重點(diǎn)觀察PMI、PPI、中長(zhǎng)期融資等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)。后續(xù)如經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)明確，有望催化銀行行情，參考2021年3月銀行估值（0.71x），對(duì)應(yīng)潛在估值修復(fù)空間達(dá)74%。選股邏輯：各類優(yōu)質(zhì)銀行股估值均有望進(jìn)一步抬升，優(yōu)選中長(zhǎng)期邏輯好的銀行，商業(yè)模式、管理能力將得到更高溢價(jià)。
同時(shí)推薦政務(wù)相關(guān)、對(duì)前述關(guān)鍵變量敏感度較低的優(yōu)質(zhì)城商行。遵循景氣度和估值性價(jià)比框架，優(yōu)選低估值高成長(zhǎng)性標(biāo)的，如南京銀行、成都銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。
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